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公司2024年一季度歸母凈利潤(rùn)同環(huán)比扭虧為盈。公司發(fā)布2023年年度報(bào)告及2024年一季報(bào)，2023年?duì)I收826.4億元（同比+33%），歸母凈利潤(rùn)8.0億元（同比+512%）；2024年一季度營(yíng)收211.1億元（同比+33%，環(huán)比+1%），歸母凈利潤(rùn)5.8億元，扣非歸母凈利潤(rùn)5.4億元，同環(huán)比扭虧為盈。
　　2023年公司滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)銷量齊升，2024年一季度銷量環(huán)比下滑。得益于新產(chǎn)能的逐漸投放，2023年公司主營(yíng)產(chǎn)品滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)銷量同比提升。受市場(chǎng)需求偏弱影響，2024年一季度銷量環(huán)比有所下滑。
　　2024年一季度滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格回暖，行業(yè)整體處于復(fù)蘇狀態(tài)。2023年公司POY/FDY/DTY不含稅售價(jià)同比下滑，而2024年一季度同比提升。公司滌綸長(zhǎng)絲年產(chǎn)能達(dá)1350萬噸，市占率再創(chuàng)新高（全球18%、國(guó)內(nèi)28%），居世界首位。滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)集中度提升之下預(yù)期未來滌綸長(zhǎng)絲利潤(rùn)中樞逐漸上移。
　　滌綸長(zhǎng)絲供需邊際改善，庫存結(jié)構(gòu)良好，預(yù)期盈利繼續(xù)修復(fù)。供應(yīng)端，2024年一季度江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲開工率同比提升；需求端，江浙地區(qū)下游化纖織造綜合開機(jī)率54%，同比提升，環(huán)比下降。庫存方面，2024年一季度滌綸長(zhǎng)絲庫存同比下降，但受春節(jié)累庫影響，環(huán)比提升；國(guó)內(nèi)下游坯布平均庫存為26.8天，同環(huán)比降低，庫存去化，整體結(jié)構(gòu)較為良好。2023年四季度中國(guó)服裝鞋帽、針、紡織品類零售額4285億元，同環(huán)比增加。下游庫存下降，需求有所增加，紡織品零售額提升，滌綸長(zhǎng)絲景氣度預(yù)期上行。
　　延伸產(chǎn)業(yè)鏈至上游，成本將繼續(xù)優(yōu)化。2023年年度公司主要原材料PX/PTA/MEG采購價(jià)同比略有下滑，2024年一季度同比略提升，與原油價(jià)格存在一定相關(guān)性。隨著聚酯滌綸企業(yè)煉化一體化發(fā)展，我國(guó)PX進(jìn)口依存度有望降低，同時(shí)PTA和MEG供需趨于寬松，公司成本或?qū)⒗^續(xù)優(yōu)化。
　　預(yù)期浙石化投資收益將改善。公司持有浙石化20%股份，2023年公司浙石化投資收益達(dá)2.7億元，同比降低9.1億元，部分影響公司業(yè)績(jī)。2024年一季度公司浙石化投資收益達(dá)2.5億元，預(yù)期后續(xù)浙石化在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)品景氣逐漸恢復(fù)，將為公司帶來更高的投資收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；下游需求不及預(yù)期等。
　　投資建議：公司主營(yíng)產(chǎn)品滌綸長(zhǎng)絲價(jià)差波動(dòng)帶來的業(yè)績(jī)彈性較大，行業(yè)上看，2024年一季度滌綸長(zhǎng)絲景氣度仍在修復(fù)當(dāng)中，需求未完全釋放，盈利水平未達(dá)到過去五年的中樞水平，另外浙石化損益波動(dòng)較大。我們下調(diào)公司2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，新增2026年預(yù)測(cè)，即2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為32.2/46.0/46.2億元（原2024-2025年為38.2/53.7億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.33/1.91/1.92元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10/7/7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。