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事件：根據(jù)公司發(fā)布的2023年報(bào)及2024年一季報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收155.02億元，同比+1.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.12億元，同比-64.0%；2024Q1單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.74億元，同比+7.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.98億元，同比-8.7%。
　　外銷成為主要增長(zhǎng)動(dòng)力，洗地機(jī)表現(xiàn)優(yōu)于掃地機(jī)器人。1）分業(yè)務(wù)來(lái)看，2023年，服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.42億元，同比-1.7%，智能生活電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.62億元，同比+4.8%。2）分地區(qū)來(lái)看，境內(nèi)營(yíng)收89.80億元，同比-11.4%；境外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.22億元，同比+25.8%；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，科沃斯/添可分別同比-12.3%/-10.7%至46.86/42.15億元，外銷市場(chǎng)上科沃斯/添可則分別同比+19.8%/+39.0%至30.56/34.47億元。外銷占比進(jìn)一步提升，且以洗地機(jī)和其他生活類電器為主的添可品牌，在海外相對(duì)獲得了更好的市場(chǎng)表現(xiàn)，23年底，添可在北美商場(chǎng)Target的入駐門店數(shù)量超1800家，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步帶來(lái)收入增量。
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)線下渠道占比過(guò)半，線下活力加速釋放。掃地機(jī)器人和洗地機(jī)的自動(dòng)上下水功能增加了自身安裝屬性，相對(duì)線上渠道的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，線下轉(zhuǎn)化率更高。公司憑借對(duì)線下的較早布局，目前增長(zhǎng)動(dòng)力逐漸釋放，科沃斯當(dāng)前國(guó)內(nèi)線下銷售網(wǎng)點(diǎn)超2500家，在家居家裝渠道的門店近350家，2023年國(guó)內(nèi)線下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.2億元，占國(guó)內(nèi)營(yíng)收的30.3%；添可累計(jì)搭建近800家全國(guó)線下銷售網(wǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.0億元，占國(guó)內(nèi)營(yíng)收的26.1%，整體上，科沃斯/添可牢牢占據(jù)了當(dāng)前線下份額龍頭，23年線下市占率分別為77.1%/59.7%。
　　24Q1費(fèi)用率有所改善，盈利修復(fù)可期。23年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+4.0/-0.4/+0.5pct至34.2%/3.8%/5.3%，2023年毛利率為47.5%，同比-4.1pct，凈利率為4.0%，同比-7.1pct，23年整體上費(fèi)用投放轉(zhuǎn)化率較低，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品均價(jià)被動(dòng)下滑，且費(fèi)率負(fù)擔(dān)加重，盈利能力承壓；24Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-1.6/-1.3/+0.6pct至27.7%/3.4%/6.3%，毛利率47.2%，同比-3.5pct，凈利率8.6%，同比-1.5pct，費(fèi)用投放上有所收縮，轉(zhuǎn)化率提高，盈利修復(fù)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)：當(dāng)前公司正加快海外市場(chǎng)拓展，國(guó)內(nèi)新品T30價(jià)格有所下探，表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收172.41/192.19/211.38億元，歸母凈利潤(rùn)10.58/16.60/22.61億元，EPS分別為1.83/2.88/3.92元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為26.85/17.10/12.56倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期。