>> 中泰證券-中國石化(600028)業(yè)績環(huán)比大幅改善，高分紅顯投資價值-240509
| 上傳日期： |
2024/5/10 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎 |
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投資要點
事件1：3月24日，公司發(fā)布2023年年報。2023年公司實現(xiàn)營收32122億元，同比-3.2%；歸母凈利605億元，同比-9.9%；扣非歸母凈利607億元，同比+4.7%。單四季度實現(xiàn)營收7423億元，同比-14.2%，環(huán)比-15.3%；歸母凈利75億元，同比-23.8%，環(huán)比-58.0%；扣非歸母凈利104億元，同比+440.9%，環(huán)比-37.4%。
事件2：4月28日，公司發(fā)布2024年一季報。一季度公司實現(xiàn)營收7900億元，同比-0.2%，環(huán)比+6.4%；歸母凈利183億元，同比-8.9%，環(huán)比+144.3%；扣非歸母凈利182億元，同比-7.8%，環(huán)比+74.6%。
23年：一體化經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，礦業(yè)權(quán)出讓下影響利潤。1）勘探及開發(fā)：23年實現(xiàn)油氣當(dāng)量產(chǎn)量504.09百萬桶，同比+3.1%。其中，原油產(chǎn)量281.12百萬桶，同比+0.1%；天然氣產(chǎn)量1337.82十億立方英尺，同比+7.1%，穩(wěn)油增氣再創(chuàng)佳績。23Q4受一次性計提礦業(yè)權(quán)出讓收益74億元影響，擠壓板塊經(jīng)營收益。2）煉油：在國際油價走低導(dǎo)致成品油實現(xiàn)價格同比下滑的背景下，公司原油加工和成品油生產(chǎn)量同比分別+6.3%和+11.3%，經(jīng)營收益實現(xiàn)逆勢擴張，同比增幅高達68.8%。3）化工：為克服行業(yè)供給承壓、產(chǎn)品景氣低位的不利形勢，公司深度推進EVA、POE等高附加值化工產(chǎn)品建設(shè)，經(jīng)營利潤同比22年實現(xiàn)減虧80.91億元。4）營銷和分銷：23年公司成品油銷售及非油業(yè)務(wù)齊頭并進，分別實現(xiàn)營業(yè)利潤255.31和46.17億元，同比+3.34和+3.12億元。搶抓機遇拓市擴銷，全年實現(xiàn)成品油總經(jīng)銷量2.39億噸，同比+15.6%。
24Q1：上游量增降本，高油價限價下中下游盈利收窄。1）勘探及開發(fā)：24Q1油氣當(dāng)量產(chǎn)量超目標(biāo)增長，同比+3.4%（計劃全年同比+1.0%）。原油和天然氣產(chǎn)量同比分別+1.3%和+6.0%。在油價持穩(wěn)、氣價下跌的背景下，EBIT同比+11.0%。除庫存收益外，成本端降低也是公司上游業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤增厚的原因之一，油氣現(xiàn)金操作成本同比-0.3美元/桶油當(dāng)量。2）煉油：盡管24Q1原油加工量同比+1.7%，然而受國內(nèi)成品油價格制定機制的影響，在油價高于80美元/桶時將扣減正常加工利潤率，板塊營業(yè)利潤同比-34.24億元。3）化工：國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)回暖背景下，盡管當(dāng)前仍處產(chǎn)能釋放高峰期，隨著下游需求的好轉(zhuǎn)以及公司低成本戰(zhàn)略，單位加工成本同比-158元/噸、利潤同比減虧3.16億元。4）營銷和分銷：同樣受發(fā)改委成品油定價機制的影響，限價背景下，雖然24Q1單季成品油總經(jīng)銷量同比+6.5%且非油業(yè)務(wù)利潤同比+0.82億元，板塊經(jīng)營利潤同比仍下降1.15億元。
資本開支相對放緩，穩(wěn)油增氣策略不改。資本開支方面，23年公司累計資本支出1768億元，同比-123億元；分板塊看，勘探及開發(fā)/煉油/營銷及分銷/化工資本支出分別為786/229/157/551億元，同比-47/持平/-34/-35億元。根據(jù)推介材料，24年計劃資本支出1730億元，同比-38億元。其中，勘探及開發(fā)/煉油/成品油銷售/化工板塊的資本支出預(yù)計分別為778/248/184/458億元，同比-8/+19/+27/-93億元。生產(chǎn)計劃方面，公司24年預(yù)計實現(xiàn)油氣產(chǎn)量509.01百萬桶油當(dāng)量，同比+1.0%。其中，境內(nèi)原油產(chǎn)量252.41百萬桶，同比+0.3%；天然氣產(chǎn)量1379.70十億立方英尺，同比+3.1%。
高股息重視股東回報，投資性價比凸顯。23年公司累計現(xiàn)金分紅總金額435.8億元，其中，分紅和回購金額分別為412.5和23.3億元。以23年12月31日為基準(zhǔn)，若僅考慮分紅，23年公司分紅比例約68.2%，對應(yīng)A/H股股息率分別6.2%/8.5%；若考慮分紅+回購，23年公司分紅比例約72.1%，對應(yīng)A/H股股息率分別6.5%/8.9%。
盈利預(yù)測與投資建議：基于公司年報披露數(shù)據(jù)及油價判斷，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤分別為708.0、753.5、806.2億元（前次預(yù)測24-25年分別為784.2、843.1億元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為11.0、10.3、9.6倍，對應(yīng)PB分別為0.9、0.9、0.8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期；油價大幅波動；匯率波動；項目進度不及預(yù)期；信息更新不及時等。
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