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事件：1）公司發(fā)布2023年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入225.88億元，同比增長(zhǎng)13.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.12億元，同比增長(zhǎng)11.90%。2）公司發(fā)布2024年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.71億元，同比增長(zhǎng)13.39%；歸母凈利潤(rùn)4.07億元，同比增長(zhǎng)20.89%。
　　高基數(shù)下凸顯韌性，24Q1業(yè)績(jī)略超預(yù)期。23Q4及24Q1公司在同期高基數(shù)下仍然實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，收入端增速分別為2.47%、13.39%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為-5.81%、20.89%。展望2024年，一方面門診統(tǒng)籌政策有望逐步落地推進(jìn)，另一方面公司門店規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，同時(shí)業(yè)績(jī)基數(shù)壓力趨緩，我們預(yù)計(jì)24年公司季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)環(huán)比加速。
　　門店穩(wěn)步擴(kuò)張，奠定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基石。截至2023年底，公司門店總數(shù)13250家（含加盟店2986家），較上期末凈增門店2982家。截至2024Q1公司門店13920家（含加盟店3157家），凈增670家。核心地區(qū)門店數(shù)量不斷擴(kuò)大，驅(qū)動(dòng)各地區(qū)收入增長(zhǎng)，2024Q1中南、華東、華北地區(qū)營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)12.61%、10.15%、19.73%。隨著公司門店拓展加速，有望帶來2024年收入利潤(rùn)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致毛利率略有下滑，費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化。2023年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率38.21%（-1.32pp），銷售凈利率7.00%（-0.18pp），毛利率下滑預(yù)計(jì)與公司批發(fā)收入占比提升及零售業(yè)務(wù)毛利率略有下滑。從費(fèi)用端看，2023年公司銷售費(fèi)用率24.29%（-0.24pp），管理費(fèi)用率4.26%（-0.29pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.38%（-0.15pp），各項(xiàng)費(fèi)用率均有不同程度下降。
　　新零售業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，統(tǒng)籌落地有望貢獻(xiàn)增量。截至2023年末，公司擁有院邊店675家，DTP專業(yè)藥房305家，其中雙通道醫(yī)保門店246家；門診統(tǒng)籌醫(yī)保藥房4200多家，對(duì)接省市級(jí)醫(yī)保、衛(wèi)健處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)10余家，直接或者間接承接100余家三級(jí)醫(yī)院及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院處方流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)，隨著統(tǒng)籌落地加速，有望帶來處方外流增量，帶動(dòng)公司收入端持續(xù)增長(zhǎng)。2023年公司B2C、O2O業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.18億元，其中O2O實(shí)現(xiàn)銷售收入13.99億元，B2C實(shí)現(xiàn)銷售收入4.19億元。截至2023年底，公司O2O上線直營(yíng)門店超過9,000家，24小時(shí)營(yíng)業(yè)配送門店600多家，覆蓋了公司線下所有主要城市，新零售業(yè)務(wù)正蓬勃發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：根據(jù)年報(bào)及一季報(bào)，我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)略作調(diào)整，預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入273.47、328.58、394.63億元，同比增長(zhǎng)21%、20%、20%，歸母凈利潤(rùn)18.13、22.07、26.71億元（2024-2025年預(yù)測(cè)前值為17.71、21.51億元），同比增長(zhǎng)28%、22%、21%。考慮到行業(yè)整合浪潮下，公司對(duì)內(nèi)精益管理，提升效率；對(duì)外加速擴(kuò)張，未來有望保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、門店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)藥政策擾動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)規(guī)模不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。