>> 浙商證券-好未來(TAL.US)2024財年第四季度點評報告：優(yōu)質(zhì)口碑驅(qū)動增長，收入利潤均超預(yù)期-240510
| 上傳日期： |
2024/5/10 |
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| 977KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉,段聯(lián) |
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投資要點
好未來發(fā)布FY2024Q4業(yè)績：收入較彭博一致預(yù)期高11%，四季度扭虧為盈
1）收入增長超預(yù)期，F(xiàn)Y2024Q4營收4.3億美元，同比增長59.7%；彭博預(yù)期3.86億美元，超預(yù)期11%，受益于素養(yǎng)教育業(yè)務(wù)增長和學(xué)習(xí)機產(chǎn)品熱銷。
2）四季度扭虧為盈，利潤超預(yù)期。FY2024Q4Non-GAAP經(jīng)營利潤及利潤率分別為0.09億美元、2.2%（彭博預(yù)期為-4.1%）；FY2024Q4Non-GAAP歸母凈利潤及利潤率分別為0.5億美元、11.2%（彭博預(yù)期為1.4%）。
學(xué)習(xí)服務(wù)：素養(yǎng)教育保持高增，持續(xù)開拓學(xué)習(xí)中心
1）線下素養(yǎng)教育業(yè)務(wù)增長強勁，我們估計FY2024Q4線下素養(yǎng)教育收入同比高雙位數(shù)增長，受益于素養(yǎng)教育模型的逐漸跑通（課程體系趨于成熟，滿足提高學(xué)習(xí)興趣、效率的切實需求）、穩(wěn)步推進(jìn)網(wǎng)點擴張（我們估計FY2024Q4約為300-350個vs FY2023Q4約為170個）。
2）從前瞻指標(biāo)遞延收入看，F(xiàn)Y2024Q4遞延收入為4.283億美元，F(xiàn)Y2023Q4為2.374億美元，同比+80%，亦可說明學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)增長強勁、需求較好。
內(nèi)容解決方案：學(xué)習(xí)機新品接力，帶動收入高增
FY2024以來，學(xué)而思學(xué)習(xí)機產(chǎn)品持續(xù)熱銷，本季度推出xPad2 Pro和xPad2 ProMax兩款新品，我們估計本季度學(xué)習(xí)機產(chǎn)品銷量達(dá)到10-15萬臺（兩款新品占比一半），帶動內(nèi)容解決方案業(yè)務(wù)收入同比高雙位數(shù)增長。學(xué)習(xí)機的熱銷，一方面源自學(xué)而思優(yōu)質(zhì)自研教學(xué)內(nèi)容的口碑吸引，另一方面融入大模型MathGPT的AI功能，幫助學(xué)生提高學(xué)習(xí)效率。
利潤率階段承壓，優(yōu)質(zhì)口碑帶來的高續(xù)班率、高產(chǎn)能利用率驅(qū)動利潤率修復(fù)
FY2024好未來Non-GAAP經(jīng)營利潤和Non-GAAP歸母利潤分別為1966.9萬美元、8532.5萬美元，對應(yīng)利潤率分別為1.3%和5.7%，主因?qū)W習(xí)機等產(chǎn)品銷售推廣期需要一定費用投入、線上網(wǎng)校利潤率仍在修復(fù)期。
參考“雙減”前好未來的盈利能力，F(xiàn)Y2011-FY2019的Non-GAAP經(jīng)營利潤率和Non-GAAP歸母利潤率平均值分別為18.7%和19.1%，教育業(yè)務(wù)仍有較大的修復(fù)空間與提升潛力。我們認(rèn)為伴隨高增長的線下素養(yǎng)教育業(yè)務(wù)占比提升，學(xué)而思注重高續(xù)班率、高滿班率有望帶動整體利潤率提升。
關(guān)于內(nèi)容解決方案業(yè)務(wù)利潤率，隨學(xué)習(xí)機起量規(guī)模效應(yīng)攤薄費用，我們估計現(xiàn)金口徑的學(xué)習(xí)機產(chǎn)品或已實現(xiàn)盈虧平衡，報表口徑收入伴隨遞延收入確認(rèn)，該業(yè)務(wù)利潤率亦存在修復(fù)空間。
盈利預(yù)測與估值
好未來作為國內(nèi)教育行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)增長勢能依然強勁，我們預(yù)計好未來FY2025-FY2027營業(yè)收入分別達(dá)到2068/2686/3104百萬美元，分別同比+39%/+30%/+16%；預(yù)計好未來FY2025-FY2027歸母凈利潤分別達(dá)到25/137/234百萬美元，對應(yīng)PE分別為354.0x/63.9x/37.5x；Non-GAAP歸母凈利潤分別為135/253/351百萬美元，對應(yīng)PE分別為64.9x/34.8x/25.0x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；非學(xué)科培訓(xùn)市場競爭加?。粚W(xué)習(xí)機市場競爭加??；
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