>> 中信建投-時代天使(6699.HK)23年海外案例數(shù)超預(yù)期，國際業(yè)務(wù)投入加大致利潤略低預(yù)期-240515
| 上傳日期： |
2024/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存 |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2023年年度報告，2023年海外案例數(shù)超預(yù)期，利潤端略低于預(yù)期，主要由于國際業(yè)務(wù)初期投入較大所致。短期來看，公司主要收入、利潤由國內(nèi)市場貢獻(xiàn)，預(yù)計2024年隱形正畸行業(yè)增速仍受國內(nèi)消費(fèi)環(huán)境影響，但隨著公司產(chǎn)品不斷下沉至三四線城市，預(yù)計2024年公司國內(nèi)新增案例數(shù)將會保持雙位數(shù)增長。國際業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司的重要發(fā)展動力，公司已在歐洲、澳新、北美等市場搭建了具有豐富正畸市場經(jīng)驗的本地業(yè)務(wù)團(tuán)隊，預(yù)計2024年公司國際業(yè)務(wù)案例數(shù)將會實(shí)現(xiàn)高速增長。
事件
公司發(fā)布2023年年度報告
2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.76億元，同比+16.24%；歸母凈利潤5347.5萬元，同比-75.01%；經(jīng)調(diào)整凈利潤1.79億元，同比16.0%。基本每股收益為0.32元/股。2023年每股派息1.11港元。
簡評
2023年海外案例數(shù)超預(yù)期，利潤端略低于預(yù)期
公司2023年實(shí)現(xiàn)收入14.76億元，同比+16.2%；毛利率62.4%，同比提升了0.5個百分點(diǎn)；歸母凈利潤5347.5萬元，同比-75.01%；經(jīng)調(diào)整凈利潤1.79億元，同比-16.0%。2023公司達(dá)成案例數(shù)為24.5萬例，同比增長33.2%，其中國際業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約3.3萬例；國內(nèi)案例數(shù)約為21.2萬例，同比增長約為15.3%。2023年公司海外案例數(shù)超預(yù)期，國際業(yè)務(wù)投入增加導(dǎo)致利潤略低于預(yù)期。
分地區(qū)來看，2023年公司國內(nèi)市場收入為13.31億元，同比增長5.5%，國內(nèi)市場經(jīng)調(diào)整利潤為2.56億元，同比增加29.9%，主要是因為隱形矯治解決方案業(yè)務(wù)（占國內(nèi)市場收入的主體）的毛利率同比提升1.9個百分點(diǎn)到65.7%。2023年國際市場收入約為1.45億元，經(jīng)調(diào)整利潤為-2.11億元。
分業(yè)務(wù)來看，2023年公司實(shí)現(xiàn)隱形矯治解決方案（主要指國內(nèi)的隱形矯治方案）收入12.82億元，同比+6.0%，毛利率65.7%，同比提升1.9個百分點(diǎn)。2023年國內(nèi)隱形矯治解決方案收入增速（6.0%）低于案例數(shù)增速（15.3%）原因主要是過往達(dá)成案例交付隱形矯治器帶來收入確認(rèn)的減少，另一方面平均售價因擴(kuò)展至中國三四線城市而下降。毛利率同比提升主要是生產(chǎn)技術(shù)改進(jìn)帶來的單位成本下降。
2023年公司銷售產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入1.76億元（主要指國內(nèi)口掃儀銷售、巴西Aditek收入、公司在海外銷售托槽矯治器等），同比+296.4%，主要系公司的國際業(yè)務(wù)開始產(chǎn)生收入以及合并Aditek的收入；毛利率為42.6%，同比提升15.5個百分點(diǎn)，主要是去年該項收入以國內(nèi)銷售口掃儀為主，而今年國際市場中所售產(chǎn)品的毛利率較國內(nèi)銷售口掃儀更高。2023年公司其他服務(wù)（主要指公司牙科診所提供牙科等服務(wù)）業(yè)務(wù)收入1800萬元，同比+14.1%，毛利率16.2%，同比提升了22.3個百分點(diǎn)，主要是公司的牙科診所恢復(fù)運(yùn)營。
2023年公司期間費(fèi)用率有所增加，其中銷售費(fèi)用率同比增加9.93個百分點(diǎn)至33.4%，管理費(fèi)用率同比增加4.37個百分點(diǎn)至18.94%，研發(fā)費(fèi)用率同比增加0.13個百分點(diǎn)至11.76%，預(yù)計主要由于國際業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致的各方面費(fèi)用增加。
中國隱形正畸龍頭走向國際市場，看好海外業(yè)務(wù)長期增長邏輯
公司現(xiàn)已搭建起完整且差異化的產(chǎn)品矩陣，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行打磨升級，升級創(chuàng)新數(shù)字化正畸整體解決方案，持續(xù)加深護(hù)城河。短期來看，公司主要收入、利潤由國內(nèi)市場貢獻(xiàn)，2024年國內(nèi)新增案例數(shù)將會保持穩(wěn)健增速。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年時代天使國內(nèi)案例數(shù)市場份額超過41%，位居國內(nèi)第一。
國際市場空間更大，公司加速海外市場布局、開啟第二增長曲線。歐美澳市場隱形正畸行業(yè)起步較早、人群消費(fèi)力更強(qiáng)，隱形正畸滲透率高于國內(nèi)，市場空間較大。公司是全球第二大隱形正畸案例數(shù)廠商，目前隱適美在歐美澳市場份額較高，整體競爭格局良好，時代天使產(chǎn)品有望成為部分診所的第二選擇品牌。
2022年，時代天使啟動全球化策略，開始了團(tuán)隊的組建和產(chǎn)品的本地化開發(fā)，并收購了巴西領(lǐng)先的正畸產(chǎn)品制造商Aditek 51%的股權(quán)；2023年公司國際市場案例數(shù)3.3萬例，占公司案例數(shù)13.5%。未來幾年公司海外案例數(shù)有望超過國內(nèi)，并逐步扭虧、貢獻(xiàn)利潤增量。
國際上越來越多的正畸醫(yī)生選擇時代天使，公司擁有高效優(yōu)質(zhì)的隱形矯治解決方案設(shè)計、完善且高質(zhì)量的物流服務(wù)、卓越的產(chǎn)品力組合、熱忱專業(yè)的本地化服務(wù)團(tuán)隊。東亞人口腔相對于歐美人更加復(fù)雜，體型更小巧，導(dǎo)致牙弓小，正畸難度大。公司已經(jīng)在中國積累了大量復(fù)雜案例的經(jīng)驗，這使得公司走向海外有一定優(yōu)勢。公司結(jié)合豐富的經(jīng)驗和數(shù)字化流程，沉淀出高效優(yōu)質(zhì)的隱形矯治解決方案設(shè)計能力，可以提高醫(yī)生隱形矯治全流程效率。中國人力成本低，公司在生產(chǎn)、案例設(shè)計等方面具備成本優(yōu)勢，同時預(yù)計產(chǎn)品在海外的交付周期不弱于隱適美。目前公司已經(jīng)在美國、歐洲、澳洲搭建本地化直銷業(yè)務(wù)團(tuán)隊，加強(qiáng)本地化服務(wù)。
2024年國內(nèi)案例數(shù)預(yù)計保持穩(wěn)健增速，國際案例數(shù)高速增長
短期來看，公司主要收入、利潤由國內(nèi)市場貢獻(xiàn)，公司已經(jīng)在一二線城市建立了穩(wěn)固的市場地位，預(yù)計2024年隱形正畸行業(yè)增速仍受國內(nèi)消費(fèi)環(huán)境影響，但隨著公司產(chǎn)品不斷下沉至三四
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