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24Q1收入同比+15.72%。23年公司收入23.69億元，同比+16.31%，歸母凈利潤3.01億元，同比+39.78%，扣非后歸母凈利潤2.19億元，同比+12.92%。23年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額1.66億元，同比-34.01%，主要系采購付款周期縮短和備貨增加所致。23年擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.75元（含稅）。24Q1公司營收6.24億元，同比+15.72%，歸母凈利潤0.61億元，同比-20.36%，扣非后歸母凈利潤0.52億元，同比-7.04%。
　　24Q1毛利率仍有承壓。23年公司毛利率為33.14%，同比-1.43pct，主要系復(fù)合調(diào)味料毛利率下降較多所致；銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為14.64%/4.78%/-0.13%，分別同比-0.61pct/-0.21pct/-0.12pct；扣非后歸母凈利率為9.25%，同比-0.28pct。24Q1公司毛利率為32.04%，同比-3.05pct；銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為14.85%/4.3%/-0.18%，分別同比-1.24pct/-0.39pct/+0.08pct，扣非后歸母凈利率為8.39%，同比-2.05pct。
　　24Q1復(fù)合調(diào)味料收入同比+27.7%。在B端產(chǎn)品上，近三年開發(fā)產(chǎn)品數(shù)量占比接近60%；C端品牌空刻意面推陳出新，青春版系列意面口味陸續(xù)上新，新增“泰辣冬陰功”、“麻辣小龍蝦”口味意面，經(jīng)典番茄肉醬燴意大利面全面升級為290g版本；產(chǎn)品品類上，切入烘焙賽道，產(chǎn)品邊界不斷突破。23年各產(chǎn)品收入/yoy分別為復(fù)合調(diào)味料11.45億元/+29.32%、輕烹解決方案10.24億元/+1.39%、飲品甜點配料1.43億元/+8.28%。24Q1各產(chǎn)品收入/yoy分別為復(fù)合調(diào)味料3.04億元/+27.7%、輕烹解決方案2.67億元/+5.76%、飲品甜點配料0.35億元/+0.56%。
　　24Q1直銷收入同比+16.05%。分渠道看，23年各渠道收入/增速分別為直銷19.03億元/+12.81%、非直銷4.08億元/+20.17%。24Q1各渠道收入/增速分別為直銷5.07億元/+16.05%、非直銷0.99億元/+12.01%。24Q1末經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到387家，環(huán)比凈增加5家。
　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司24-26年EPS分別為0.72/0.82/0.93元，相關(guān)可比公司24年P(guān)E在22-34倍，考慮到復(fù)調(diào)行業(yè)較高景氣度，給予一定估值溢價，給予24年25-30倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間18-21.6元，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險提示。上游原材料價格波動影響，行業(yè)競爭加劇等。