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事件：公司發(fā)布23年報(bào)和24年一季報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.4億元，同增38.2%；歸母凈利潤0.5億元，同增227.1%，歸母凈利率1.7%，同增4.0pct；扣非歸母凈利潤0.5億元，同增167.9%；扣非歸母凈利率1.5%，同增4.6pct。23年公司計(jì)提信用減值損失1.95億，計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.15億，合計(jì)2.1億。
　　單季度看，23Q1-24Q1分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.9/7.3/7.9/11.3/4.4億元，同比增長11.6%/13.3%/32.9%/84.6%/10.3%。歸母凈利潤0.2/0.3/0.5/-0.4/0.2億元，同比增長-325.7%/-678.7%/93.9%/-25.0%/4.6%。
　　23年綜合毛利率為26.7%，同增2.3pct。期間費(fèi)用率為17.4%，同減1.6pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.5%/3.5%/2.4%/0.00%，同比變化+0.3pct/-1.3pct/-0.7pct/+0.01pct。24Q1綜合毛利率為23.1%，同減4.2pct。期間費(fèi)用率為21.5%，同減0.9pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.8%/5.6%/3.3%/-0.2%，同比變化+0.5pct/+0.1pct/-1.2pct/-0.3pct。
　　分產(chǎn)品看，23年鋼制安全門/智能鎖/其他門/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收19.6/2.0/7.2/1.7億元，占比68.0%/6.9%/25.1%/5.9%，同比變化+26.0%/+30.4%/+82.4%/+63.1%。23年，公司安全門事業(yè)部、智能鎖事業(yè)部合并為門鎖事業(yè)部，能誠品牌納入王力品牌。經(jīng)銷商數(shù)量新增446家，置換291家。
　　分渠道看，23年經(jīng)銷商C端/經(jīng)銷商B端/工程/電商渠道分別實(shí)現(xiàn)營收5.9/7.3/14.9/0.6億元，占比20.6%/25.5%/51.7%/2.2%，同比增長29.3%/10.3%/61.1%/18.6%。工程渠道和經(jīng)銷商C端渠道增速較快。分地區(qū)看，23年中國大陸/電商/國外/其他業(yè)務(wù)（地區(qū)）分別實(shí)現(xiàn)營收28.0/0.6/0.1/1.7億元，占比92.0%/2.1%/0.4%/5.6%，同比變化+37.2%/+18.6%/+167.7%/+63.1%。
　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)公司24-25年凈利潤分別為2.5/2.9億元，當(dāng)前收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為14/12倍。參考可比公司給予24年16-18倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為9.00-10.12元/股，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)波動風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)