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核心觀點
　　2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入87.53億元，同比+2.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元，同比-13.92%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.63億元，同比-18.06%。2024Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.94億元，同比+4.64%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.12億元，同比+53.55%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.03億元，同比扭虧為盈。若剔除可轉(zhuǎn)債利息支出及股份支付費用的影響，歸母凈利潤同比增長55.70%。2023年公司完成對于樂友國際的收購，樂友品牌門店與孩子王品牌門店形成互補，完成對全國市場的布局。
　　事件
　　2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入87.53億元，同比+2.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元，同比-13.92%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.63億元，同比-18.06%。其中，2023Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.05億元，同比+12.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.12億元，上年同期為-0.3億元；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-0.23億元，上年同期為-0.37億元。
　　2024Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.94億元，同比+4.64%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.12億元，同比+53.55%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.03億元，同比扭虧為盈。
　　簡評
　　剔除一次性費用影響，2023年凈利潤實際同比+55.7%
　　2023年，公司因?qū)嵤┕蓹嗉町a(chǎn)生的股份支付金額9,488.12萬元，若剔除可轉(zhuǎn)債利息支出及股份支付費用的影響（考慮相關所得稅費用的影響），歸母凈利潤21,119.05萬元，同比增長55.70%。
　　樂友國際收購完成，布局全國
　　2023年公司完成對于樂友國際的收購，樂友國際擁有517家門店，收購完成后，樂友品牌門店與孩子王品牌門店形成互補，完成對全國市場的布局，2023年，公司新增門店54家，其中，孩子王品牌23家，樂友品牌31家；關閉門店57家，其中，孩子王品牌23家，樂友品牌34家。2023年年末，孩子王及樂友國際的門店總數(shù)超過1000家，覆蓋全國超過200個城市。2023年樂友收購中樂友2023年業(yè)績承諾為8106萬元，實際完成額為8296萬元，超額完成。
　　持續(xù)完善差異化供應鏈。2023年公司差異化供應鏈共實現(xiàn)銷售收入81,945.20萬元，占母嬰商品銷售收入的比重為10.82%。其中，公司自有品牌交易額同比增長74.37%。
　　積極推進數(shù)字化，推出AI育兒顧問。2023年6月，公司推出AI育兒顧問大模型KidsGPT，提升公司整體服務能力和私域運營能力，改善用戶體驗。KidsGPT智能顧問已在孩子王APP、小程序、社群等多個場景中應用。
　　投資建議：預計2024年-2026年公司歸母凈利潤為2.31、3.00、3.26億元，對應PE為30、23、21倍，維持“增持”評級。
　　風險分析
　　1、人口出生率下降：我國新生兒出生率從2017年開始下滑，出生人口下降對整個母嬰零售行業(yè)產(chǎn)生一定的影響。
　　2、行業(yè)競爭加劇風險：公司面臨線上零售及線下母嬰用品門店的競爭，同時公司門店店型偏大門店培育期更長，競爭加劇可能導致門店店均收入出現(xiàn)下滑，門店擴張的規(guī)模效應出現(xiàn)遞減。
　　3、消費復蘇不及預期的風險：消費者消費認知與習慣可能發(fā)生改變，盡管經(jīng)濟處于復蘇過程中，但也存在邊際消費傾向下降的可能性，消費復蘇不及預期對公司業(yè)績產(chǎn)生影響。
　　4、業(yè)務整合風險：雙方業(yè)務經(jīng)營模式存在一定差異，如果對于樂友國際的并購整合未能順利進行，可能會對公司的經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。