>> 國盛證券-孩子王(301078)全渠道運營升級，業(yè)績基本符合預(yù)期-240507
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
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| 672KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
杜玥瑩 |
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事件：4月24日，公司發(fā)布2023年報及2024一季報。1）2023年全年：實現(xiàn)營業(yè)收入87.53億元/同比+2.73%，歸母凈利潤1.05億元/同比-13.92%，扣非歸母凈利潤0.63億元/同比-18.06%，剔除可轉(zhuǎn)債利息支出及股份支付費用的影響后，實現(xiàn)歸母凈利潤2.11億元/同比+55.70%；2）單四季度：實現(xiàn)營業(yè)收入24.05億元/同比+12.62%，歸母凈利潤-0.12億元（上年同期為-0.30億元），扣非歸母凈利潤-0.23億元（上年同期為-0.37億元）；3）2024Q1：實現(xiàn)營業(yè)收入21.94億元/同比+4.64%，歸母凈利潤0.12億元/同比+53.55%，扣非歸母凈利潤0.03億元（上年同期為-0.04億元）。
“孩子王+樂友”雙品牌運營，布局互補。報告期末公司門店共計1025家，分品牌來看，1）孩子王：業(yè)態(tài)升級改造，店均收入有所承壓。①展店方面，報告期內(nèi)，2023年孩子王新增/關(guān)店分別23/23家，至期末門店數(shù)量508家，其中華東/西南/華中/其他地區(qū)門店數(shù)量分別變化+2/+1/-3/0家，至期末分別達(dá)280/78/71/79家。②單店方面，2023年店均收入1304.74萬元/同比-10.79%，其中華東/西南/華中/其他地區(qū)店均收入分別同比-15.15%/-10.06%/-7.41%/+2.75%，仍受行業(yè)背景影響，門店坪效為5714.65元/平方米/同比-9.1%。2）樂友：完成并表，布局互補。①展店方面，樂友直營及加盟門店新增/關(guān)店分別31/34家，至期末達(dá)517家。其中直營門店450家，華北/西北/西南/其他地區(qū)門店數(shù)量分別為210/79/48/113家，樂友門店分布以北方為主，完善孩子王布局形成有力互補。②單店方面，8-12月直營店店均收入達(dá)120.22萬元，店效為4883.35元/平方米。
費率較為穩(wěn)定，2024Q1盈利能力環(huán)比提升。1）2023全年：毛利端，公司毛利率同比-0.34pct至29.56%，分品類看，母嬰商品毛利率為20.29%/同比-0.77pct，其中奶粉/用品類17.35%/18.94%，同比-0.40/-3.96pct。費用端，全年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.60/+0.54/-0.45/+0.03pct，其中由于樂友并表員工數(shù)量達(dá)10923人/同比+700人，人工費率達(dá)12.25%/同比-1.33pct。2）2023Q4：毛利率同比+1.14pct至30.21%，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比-0.03/+0.28/-0.62/+0.17pct，歸母凈利率-0.49%；3）2024Q1：毛利率同比+3.07pct至29.92%，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比+2.02/-0.07/-0.31/+0.34pct，歸母凈利率0.53%，實現(xiàn)環(huán)比改善。
全渠道運營升級，股權(quán)激勵順利推進(jìn)。1）打造兒童生活館。公司擬對線下120家門店進(jìn)行升級改造，期內(nèi)推出全齡段兒童一站式購物及成長服務(wù)的“兒童生活館”，并已完成3家兒童生活館的升級，2024年計劃升級60家，2023年單店交易額平均同比提升超過20%，消費人次平均增長近30%。2）發(fā)展線上。公司2023年實現(xiàn)線上收入32.9億元，占比43.42%，截至2023年底，APP已擁有超5,600萬名用戶，小程序用戶超6,200萬，企微私域服務(wù)用戶超1,000萬。3）優(yōu)化和完善差異化供應(yīng)鏈體系。2023年差異化供應(yīng)鏈（含自有品牌）共實現(xiàn)銷售收入8.19億元，占母嬰商品銷售收入的比重為10.82%。自有品牌展現(xiàn)強勁增長勢頭，期內(nèi)自有品牌交易額同增74.37%。4）深耕同城業(yè)務(wù)。公司期內(nèi)持續(xù)升級同城數(shù)字化到家服務(wù)，強化同城運營，滿足用戶高維度需求，報告期內(nèi)成立專業(yè)本地生活運營團(tuán)隊，實現(xiàn)近50個城市全面覆蓋，2023年“同城加”交易額同比+105%。5）股權(quán)激勵一期順利推進(jìn)。2023年公司因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵產(chǎn)生的股份支付金額9488.12萬元，實際業(yè)績考核凈利潤為2.11億元/同比+55.70%（考核標(biāo)準(zhǔn)為以2022年為基數(shù)，凈利潤增長不低于50%），公司業(yè)績指標(biāo)符合解除限售條件。
投資建議：公司為具備全渠道運營能力的母嬰公司，圍繞“全球優(yōu)選差異化供應(yīng)鏈+本地親子成長服務(wù)+同城即時零售”策略定位，不斷“深耕會員、全渠道經(jīng)營、全球優(yōu)選差異化供應(yīng)鏈、本地生活、全域營銷、新項目”六大戰(zhàn)略，并不斷升級數(shù)字化，當(dāng)前均有突破，2024年將推進(jìn)加盟模式，加快占領(lǐng)下沉市場，同時加快升級全齡段兒童生活館。我們參考公司2023年業(yè)績表現(xiàn)，考慮樂友已于2023年8月并表，2024年樂友將并入全年業(yè)績，且公司經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)中有升，全渠道運營有所優(yōu)化，我們調(diào)整2024-2026年公司營業(yè)收入至105.47/113.78/122.32億元，調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測至2.41/3.12/4.05億元，EPS分別為0.22/0.28/0.36元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為30/23/18倍，上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）展店長期不及預(yù)期。2）行業(yè)競爭嚴(yán)重加劇。3）數(shù)字化及倉儲物流建設(shè)不及預(yù)期。
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