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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告：23Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.88億元/+8.81%，歸母凈利潤(rùn)0.47億元/-44.12%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.42億元/-40.45%。23Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.47億元/-0.58%，歸母凈利潤(rùn)1.17億元/-22.95%，扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.86億元/-24.24%。
　　公司Q3單季度營(yíng)收同環(huán)比均增長(zhǎng)，環(huán)比增速由Q2的-1.6%轉(zhuǎn)正為6.0%。主要系收入復(fù)蘇及樂(lè)友國(guó)際帶來(lái)的貢獻(xiàn)。
　　公司Q3單季度毛利率小幅下降。前三季度公司毛利率為29.32%，同比下降0.87個(gè)百分點(diǎn)。Q3單季度毛利率為31.61%，同比下降0.11個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司控費(fèi)狀況整體平穩(wěn)，部分費(fèi)用率有小幅上升。23Q3單季度公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為21.34%/5.88%/0.48%/1.15%，同比變化+0.21pct/+0.98pct/-0.42pct/+0.34pct。23Q1-3公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為20.10%/5.50%/0.60%/1.01%，與去年同比變化-0.86pct/+0.60pct/-0.39pct/-0.02pct。公司管理費(fèi)用略有增加，系公司運(yùn)營(yíng)模式升級(jí)所致，整體增幅平穩(wěn)。
　　公司數(shù)智化、同城業(yè)務(wù)不斷推進(jìn)。公司自主研發(fā)的KidsGPT智能顧問(wèn)于2023年6月1日正式上線，在孩子王APP、小程序、社群等多個(gè)場(chǎng)景投入應(yīng)用，廣大會(huì)員用戶踴躍體驗(yàn)并紛紛給予好評(píng)。同時(shí)，公司也在數(shù)字人直播、AI漫畫(huà)照、AI萌寶寫(xiě)真等方面積極探索，并取得新的突破，推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)新的增長(zhǎng)。未來(lái)KidsGPT智能顧問(wèn)將充分賦能C端和B端用戶，持續(xù)提升公司服務(wù)水平及用戶體驗(yàn)，從而提升產(chǎn)業(yè)效率。2023年初公司啟動(dòng)實(shí)施了百城萬(wàn)店計(jì)劃，積極聯(lián)合城市頭部盟軍，打造同城服務(wù)聯(lián)盟，進(jìn)一步做深做寬孩子王的護(hù)城河，目前，已入駐的盟軍陣營(yíng)商戶近萬(wàn)家。同時(shí)，公司快速提升城市化經(jīng)營(yíng)能力，建立城市化運(yùn)營(yíng)組織團(tuán)隊(duì)，目前已基本實(shí)現(xiàn)了近50個(gè)城市能力全覆蓋。公司自主研發(fā)了同城即時(shí)零售全鏈路數(shù)字化系統(tǒng)，先后推出一小時(shí)達(dá)、全城送、半日達(dá)等產(chǎn)品，訂單及時(shí)履約率達(dá)99%，可以很好地滿足用戶即時(shí)性購(gòu)物的需求，這也將有助于孩子王在即時(shí)零售的賽道打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，把握機(jī)會(huì)，搶占先機(jī)。
　　全齡段兒童生活館開(kāi)業(yè)進(jìn)展順利。孩子王全齡段兒童生活館首店(南京弘陽(yáng)店)于今年7月28日正式開(kāi)業(yè)，開(kāi)業(yè)以來(lái)受到廣大消費(fèi)者的一致好評(píng)，門(mén)店客流實(shí)現(xiàn)較快的增長(zhǎng)，特別是中大童（4-14歲）消費(fèi)人數(shù)快速增長(zhǎng)。截至9月30日，商品交易額同比增長(zhǎng)超20%，服務(wù)交易額同比增長(zhǎng)近10%。其中，4-14歲中大童商品交易額同比增長(zhǎng)超30%，服務(wù)交易額同比增長(zhǎng)超90%。11月5日，孩子王全國(guó)最大全齡段兒童生活館旗艦店，也是孩子王第二家全齡段兒童館在南京建鄴萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)盛大開(kāi)業(yè)。公司將加快優(yōu)化單店模型并在全國(guó)逐步推廣，未來(lái)2-3年，公司兒童生活館將在全國(guó)布局超200家，全力打造新的增長(zhǎng)極。
　　大力發(fā)展自有品牌，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。目前孩子王已有七大自有品牌，分別是貝特倍護(hù)、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王國(guó)、可蒂家和Vivid bear，覆蓋了用品、玩具、內(nèi)衣家紡、飾品等多個(gè)品類(lèi)。近年來(lái)，公司自有品牌保持較快的發(fā)展，今年上半年自有品牌收入同比增長(zhǎng)27%。此外，公司收購(gòu)的樂(lè)友也打造出服紡類(lèi)歌瑞家、用品類(lèi)幼蓓、食品類(lèi)歌瑞貝兒等自有品牌，具有較好的市場(chǎng)基礎(chǔ)和用戶口碑。未來(lái)孩子王將與樂(lè)友在自有品牌方面充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，通過(guò)優(yōu)化供應(yīng)鏈、提高研發(fā)能力等，充分滿足客戶需求，不斷提升自有品牌的競(jìng)爭(zhēng)力和收入占比。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023、2024、2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.0、3.7、4.5億元，對(duì)應(yīng)PE分別為50.1、27.1、22.3倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；公司拓店不及預(yù)期。