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事件：10月29日，公司公布三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.47億元/同比-0.58%，歸母凈利潤(rùn)1.17億元/同比-22.95%，扣非歸母凈利潤(rùn)8565.01萬(wàn)元/同比-24.24%；其中前三季度因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)產(chǎn)生股份支付金額7201.06萬(wàn)元，若剔除可轉(zhuǎn)債利息支出及股份支付費(fèi)用的影響（已考慮相關(guān)所得稅費(fèi)用的影響），2023Q1-Q3公司共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.86億元（2021年同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.37億元）。
　　營(yíng)收同比增速轉(zhuǎn)正，優(yōu)于同行，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。1）收入端：報(bào)告期內(nèi)，公司穩(wěn)健展店，據(jù)先前中報(bào)披露，2023H1新增門(mén)店4家，關(guān)店4家，至2023H1期末共有門(mén)店508家（去年同期門(mén)店共500家）；進(jìn)入第三季度以來(lái)，據(jù)公司公告，公司營(yíng)收同比增速轉(zhuǎn)正，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.88億元/同比+8.81%，排除基數(shù)影響，其經(jīng)營(yíng)優(yōu)化優(yōu)于同行。2）毛利率同比略有下降，2023Q3公司毛利率同比-0.1pct至31.6%；單三季度來(lái)看，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.2pct/1.0pct/-0.4pct/0.3pct至21.3%/5.6%/0.5%/1.2%，基本穩(wěn)定。整體而言，公司單三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4742.07萬(wàn)元/同比-44.12%，扣非后凈利潤(rùn)4157.69萬(wàn)元/同比-40.45%，若還原股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6,874.29萬(wàn)元，基本符合預(yù)期。
　　深耕單客，多管齊下。2023年，公司圍繞“全球優(yōu)選差異化供應(yīng)鏈+本地親子成長(zhǎng)服務(wù)+同城即時(shí)零售”策略定位，聚焦“深耕會(huì)員、全渠道經(jīng)營(yíng)、全球優(yōu)選差異化供應(yīng)鏈、本地生活、全域營(yíng)銷(xiāo)、新項(xiàng)目”六大戰(zhàn)略路徑，其中：1）2023H1實(shí)現(xiàn)差異化供應(yīng)鏈銷(xiāo)售收入3.05億元，占母嬰銷(xiāo)售收入比重8.49%，繼續(xù)提升；2）全渠道運(yùn)營(yíng)全面升級(jí)，線下收購(gòu)樂(lè)友，擴(kuò)大龍頭優(yōu)勢(shì)，且可轉(zhuǎn)債獲批將用于門(mén)店拓展；線上全面布局直播業(yè)務(wù)，2023H1線上銷(xiāo)售收入占商品銷(xiāo)售比重42.49%，并打造全齡段兒童生活館，首店已于南京開(kāi)業(yè)，據(jù)36kr，實(shí)現(xiàn)4-14歲兒童商品交易額/服務(wù)交易額同比增長(zhǎng)超30%/90%；3）升級(jí)同城數(shù)字化到家服務(wù)，不斷升級(jí)時(shí)效產(chǎn)品，持續(xù)優(yōu)化自研同城即時(shí)零售全鏈路數(shù)字化系統(tǒng)，提升履約能力，并建立本地生活專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，啟動(dòng)百城萬(wàn)店計(jì)劃，聯(lián)合城市頭部盟軍，實(shí)現(xiàn)會(huì)員資源共享。4）此外，公司自主研發(fā)的“AI育兒顧問(wèn)大模型”——KidsGPT智能顧問(wèn)于6月正式推出，標(biāo)志數(shù)智化進(jìn)一步發(fā)展。
　　投資建議：公司為具備全渠道運(yùn)營(yíng)能力的母嬰公司，圍繞“全球優(yōu)選差異化供應(yīng)鏈+本地親子成長(zhǎng)服務(wù)+同城即時(shí)零售”策略定位，不斷“深耕會(huì)員、全渠道經(jīng)營(yíng)、全球優(yōu)選差異化供應(yīng)鏈、本地生活、全域營(yíng)銷(xiāo)、新項(xiàng)目”六大戰(zhàn)略，當(dāng)前均有突破?？紤]樂(lè)友已于2023年8月并表，及去年下半年低基數(shù)影響，預(yù)計(jì)2023H2業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為92.93/115.27/125.00億元，并考慮2023Q1-Q3以來(lái)的恢復(fù)速度，下調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.85/3.47/4.27億元，EPS分別為0.17、0.31、0.38元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為52/28/23倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）展店長(zhǎng)期不及預(yù)期。2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重加劇。3）數(shù)字化及倉(cāng)儲(chǔ)物流建設(shè)不及預(yù)期。