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核心觀點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.59億元，同減4.90%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.70億元，同增3.90%，若剔除股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的支付費(fèi)用影響，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.17億元，同增74.93%，收入承壓下利潤(rùn)表現(xiàn)較好主因?qū)嵤┙当驹鲂?。分季度看?3Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入20.63億元，同減8.88%，歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同減37.65%。
　　分業(yè)務(wù)看，（1）母嬰商品：23H1實(shí)現(xiàn)收入35.95億元，同比-6.45%，毛利率為18.40%，同比-2.9pp，其中奶粉/紙尿褲實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.41/4.78億元，同比-6.15%/+2.32%，毛利率為15.88%/21.06%，同比-1.6pp/-0.5pp。（2）供應(yīng)商服務(wù)：23H1實(shí)現(xiàn)收入3.05億元，同比+8.38%。（3）母嬰服務(wù)：23H1實(shí)現(xiàn)收入1.50億元，同比+25.32%。
　　降本增效成效顯現(xiàn)。公司23H1毛利率28.1%，同比降低1.4pp，23Q2毛利率29.4%，同比降低1.3pp。費(fèi)用端，公司23H1期間費(fèi)用率26.5%，同比降低1.6pp，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為19.4%、5.5%、0.7%、0.9%，同比降低1.4pp、增長(zhǎng)0.4pp、降低0.4pp、降低0.2pp。綜合影響下，23H1凈利率為1.7%，同比增長(zhǎng)0.1pp，23Q2凈利率為3.0%，同比降低1.4pp。
　　門店業(yè)態(tài)進(jìn)一步豐富。23H1公司門店保持508家（新增4家+關(guān)閉4家），店面坪效3134.8元/平方米，同降5.0%，店均收入726.3萬(wàn)元，同降6.5%。7月提供一站式購(gòu)物的兒童生活館開(kāi)業(yè)，業(yè)態(tài)持續(xù)豐富。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.72、4.19、5.07億元，同比增速分別為122.3%、54.2%、21.0%，參考母嬰零售可比公司并考慮龍頭估值溢價(jià)，給予公司2023年50倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為12.21元/股，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。人口出生率下降風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)增速和消費(fèi)水平或不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)。