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Q2營(yíng)收端環(huán)比微降，終端零售仍略有壓力，利潤(rùn)端環(huán)比大幅修復(fù)
　　1）23H1：營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為41.59/0.70/0.44億元，同比4.90%/+3.9%/+1.94%；剔除股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的股份支付費(fèi)用的影響，歸母凈利潤(rùn)1.17億元，同增74.93%。
　　2）23Q2：營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為20.63/0.62/0.48億元，同比8.88%/-37.65%/-41.17%，
　　3）分品類(lèi)，23H1奶粉/紙尿褲類(lèi)產(chǎn)品收入分別為21.41/4.78億元，同比6.15%/+2.32%；
　　毛利率同比微降，數(shù)字化降本增效成果顯著，帶動(dòng)凈利率同比提升
　　1）23H1毛利率/凈利率28.11%/1.66%，同比-1.37/+0.15 pct。
　　2）23H1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.44/+0.41/-0.37/-0.19pct。
　　服務(wù)類(lèi)業(yè)務(wù)同增6.3%毛利貢獻(xiàn)占比超40%，母嬰自有品牌增速27%領(lǐng)跑
　　積極開(kāi)拓多元服務(wù)業(yè)務(wù)，持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。23H1服務(wù)收入同增6.3%，服務(wù)毛利占比43%，同增7pct。
　　七大自有品牌成果卓著。公司自有品牌貝特倍護(hù)、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王國(guó)、可蒂家和Vivid Bear，涵蓋用品、玩具、內(nèi)衣家紡、飾品等多個(gè)品類(lèi)。23H1自有品牌營(yíng)收3.05億元，同增27%，占母嬰商品營(yíng)收的8.49%，高毛利率屬性持續(xù)賦能利潤(rùn)增量。
　　收購(gòu)樂(lè)友全國(guó)門(mén)店破千家，即時(shí)零售發(fā)力加速全渠道融合
　　加快全國(guó)網(wǎng)格化布局，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)。截止23H1孩子王大店508家+樂(lè)友精品店494家+樂(lè)友托管加盟店50家，合計(jì)門(mén)店數(shù)量突破1000家。
　　數(shù)字化加持即時(shí)零售履約能力，先后推出一小時(shí)達(dá)、全城送、順豐半日達(dá)等產(chǎn)品。23H1 O2O交易額占比達(dá)33%，預(yù)計(jì)23年8月底實(shí)現(xiàn)5km內(nèi)最快1h達(dá)。
　　布局兒童生活館切入中大童賽道，黑金會(huì)員人數(shù)穩(wěn)定向上
　　孩子王首家針對(duì)中大童的兒童生活館于23年7月底開(kāi)業(yè)，4-14歲中大童消費(fèi)人次同增41%，未來(lái)兩年內(nèi)該業(yè)態(tài)預(yù)計(jì)新增約200家；服務(wù)+多元業(yè)態(tài)深度綁定，23H1新增黑金會(huì)員人數(shù)同增35%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司是母嬰零售領(lǐng)域龍頭企業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，疊加獨(dú)有大店模式穩(wěn)定獲新，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。此外，公司具備完善數(shù)字化供應(yīng)鏈及深度捆綁的會(huì)員黏性，深耕母嬰零售賽道，服務(wù)類(lèi)業(yè)務(wù)共同驅(qū)動(dòng)，疊加23年收購(gòu)樂(lè)友落地。預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收分別為97.94/117.23/129.64億元，同增15%/20%/11%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.61/3.90/5.08億元，同增113%/50%/30%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為42.33/28.28/21.70，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：景氣度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；業(yè)務(wù)拓展效果不及預(yù)期等。