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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.6億元，同比下滑4.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6955.2萬元，同比增長3.9%，若剔除股權(quán)激勵(lì)帶來的股份支付費(fèi)用影響，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，同比增長74.9%。單Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.6億元，同比下滑8.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6195.9萬元，同比下滑37.7%。
　　母嬰商品銷售貢獻(xiàn)主要營收，母嬰服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)增長。分業(yè)務(wù)看，母嬰商品銷售仍然是主要營收來源，23H1收入35.9億元（-6.5%），占比86.3%；母嬰服務(wù)業(yè)務(wù)收入1.5億元（+25%），占比3.6%；供應(yīng)商服務(wù)收入3.1億元（+8.9%），占比7.5%；廣告業(yè)務(wù)收入3015.1萬元（-29.2%），平臺(tái)服務(wù)收入4423萬元（-16.9%）。分產(chǎn)品來看，奶粉銷售收入21.4億元（-6.2%），紙尿褲收入4.8億元（+2.3%）。分地區(qū)來看，華東地區(qū)仍是公司主陣地，收入21.3億元（-5.7%），西南地區(qū)6.5億元（-2.9%），華中地區(qū)4.7億元（-3.3%）。
　　費(fèi)用率優(yōu)化，毛利率仍承壓。2023H1公司綜合毛利率為28.1%（-1.4pp），母嬰商品銷售業(yè)務(wù)毛利率18.4%（-2.9pp），對于整體毛利率有下拉影響，其中奶粉毛利率15.9%（-1.6pp），紙尿褲毛利率21.1%（-0.5pp）；分地區(qū)來看華東地區(qū)毛利率28.3%（+0.4pp），西南地區(qū)毛利率27.6%（+0.1pp），華中地區(qū)毛利率28.5%（-0.6pp），整體毛利率承壓主要因?yàn)榫€下消費(fèi)場景恢復(fù)仍不及預(yù)期，另外公司新增門店運(yùn)營時(shí)間尚未達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)所需，單店盈利水平提升仍需要一定時(shí)間周期。費(fèi)用率方面，23H1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為19.5%/5.5%/0.7%，分別同比變動(dòng)-1.4pp/+0.4pp/-0.4pp，綜合費(fèi)用率有所優(yōu)化。23H1公司凈利率為1.7%（+0.2pp），盈利能力略有提升。
　　收購樂友國際進(jìn)軍北方市場，深化數(shù)字化運(yùn)營。公司門店主要集中在華東、西南和華中地區(qū)，其中華東地區(qū)門店數(shù)占比超過50%，樂友國際是北方母嬰龍頭企業(yè)，其在北京、天津、陜西、河北、遼寧等北部地區(qū)門店數(shù)占比超過70%，23H1公司收購樂友國際65%股權(quán)有助于進(jìn)一步拓展北方地區(qū)市場，快速覆蓋公司空缺區(qū)域，進(jìn)一步夯實(shí)全國性龍頭地位。另外公司持續(xù)深化數(shù)字化運(yùn)營，推出KidsGPT智能育兒顧問，拓寬服務(wù)邊界、增強(qiáng)服務(wù)深度，同時(shí)提升管理效率和運(yùn)營效益。數(shù)字化同樣賦能同城到家、差異化供應(yīng)鏈、全渠道運(yùn)營等多方面。同時(shí)公司全力打造全齡段兒童生活館，布局6歲+大童市場，開創(chuàng)全齡段兒童成長服務(wù)新業(yè)態(tài)，有望打開新的向上增長空間。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.20、0.35、0.49元，對應(yīng)PE分別為48、27、19倍?？紤]到公司作為國內(nèi)母嬰零售龍頭，商品+服務(wù)+母嬰生態(tài)經(jīng)濟(jì)閉環(huán)打通，首次覆蓋給予“持有”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生育率持續(xù)下滑、線下消費(fèi)場景恢復(fù)不及預(yù)期、大童業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。