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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布23年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.6億元，同比-4.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比+3.9%（剔除股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的股份支付費(fèi)用影響，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.7億元，同比+74.9%）；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.4億元，同比+1.9%。
　　23Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.6億元，同比-8.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比-37.7%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.5億元，同比-41.2%。
　　評(píng)論：
　　經(jīng)營(yíng)門(mén)店全國(guó)性布局，會(huì)員規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。上半年公司母嬰商品營(yíng)收35.9億元，同比減少6.5%，其中奶粉收入21.4億元（同比-6.2%），紙尿褲4.8億元（同比+2.3%）。母嬰服務(wù)1.5億元（同比+25.3%）；1）門(mén)店：截至上半年，孩子王門(mén)店數(shù)達(dá)508家，其中華東277家，西南78家，華中及其他合計(jì)153家。
　　6月，公告擬10.4億現(xiàn)金收購(gòu)樂(lè)友65%股權(quán)，截至22年樂(lè)友擁有494家直營(yíng)門(mén)店和50家托管加盟店，收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司門(mén)店版圖將向華北地區(qū)延伸；2）會(huì)員：通過(guò)“社交+內(nèi)容”模式，圍繞會(huì)員和母嬰社區(qū)發(fā)展打造“產(chǎn)業(yè)生態(tài)”。
　　截至6月，公司累計(jì)會(huì)員人數(shù)超6000萬(wàn)人，黑金會(huì)員超百萬(wàn)規(guī)模。
　　全渠道運(yùn)營(yíng)升級(jí)，拉長(zhǎng)用戶生命周期。公司充分利用線上線下全渠道，依托門(mén)店實(shí)施同城戰(zhàn)略，以20KM家庭生活圈為目標(biāo)，構(gòu)建“無(wú)界+精準(zhǔn)+數(shù)字+服務(wù)”模式，為消費(fèi)者提供多元便捷服務(wù)：1）兒童生活館：首創(chuàng)全球首家兒童生活館，滿足全齡段兒童成長(zhǎng)需求，涵蓋母嬰用品、玩具游戲、書(shū)籍學(xué)習(xí)等六大主題，以及餐廳廚房、運(yùn)動(dòng)裝備、樂(lè)高館等十三大場(chǎng)景。2）同城服務(wù)：?jiǎn)?dòng)百城萬(wàn)店計(jì)劃，基于“孕產(chǎn)加”“成長(zhǎng)加”“親子加”三大服務(wù)平臺(tái)，打造城市化服務(wù)生態(tài)圈，促進(jìn)會(huì)員資源共享，上半年入駐盟軍陣營(yíng)商戶近萬(wàn)家，同城加完成數(shù)百場(chǎng)愛(ài)城活動(dòng)，累計(jì)參與人次3w+。3）直播：上半年母嬰商品線上銷售收入15.3億元，占比42.5%。公司還積極布局直播業(yè)務(wù)，在抖音、淘寶、微信等多個(gè)平臺(tái)建立直播矩陣，助力母嬰經(jīng)濟(jì)。
　　 Kidsgpt+數(shù)字化賦能，增強(qiáng)運(yùn)營(yíng)效率。6月，公司自主開(kāi)發(fā)的“AI育兒顧問(wèn)大模型”——KidsGPT，在孩子王APP、小程序、社群等多個(gè)場(chǎng)景投入應(yīng)用，進(jìn)一步提升服務(wù)能力、用戶體驗(yàn)、私域運(yùn)營(yíng)。此外，全面提升同城數(shù)字化服務(wù)，推出一小時(shí)達(dá)、全城送、順豐半日達(dá)等時(shí)效產(chǎn)品順應(yīng)即時(shí)零售趨勢(shì)；持續(xù)優(yōu)化自研數(shù)字化系統(tǒng)，啟動(dòng)智慧物流園建設(shè)，構(gòu)建全國(guó)倉(cāng)網(wǎng)布局。用戶數(shù)字化方面，通過(guò)APP、小程序等全渠道互通，建立起400+個(gè)基礎(chǔ)用戶標(biāo)簽和1000+個(gè)智能模型，形成“千人千面”的服務(wù)方式；員工及管理數(shù)字化方面，開(kāi)發(fā)育兒顧問(wèn)客戶管理工具，搭建以業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)雙中臺(tái)系統(tǒng)為主、以AI中臺(tái)為輔的技術(shù)架構(gòu)，賦能高效服務(wù)和業(yè)務(wù)管理。
　　投資建議：作為母嬰零售龍頭，公司通過(guò)外延并購(gòu)+自身變革+數(shù)字化賦能不斷強(qiáng)化在賽道內(nèi)的領(lǐng)先地位。我們維持23-2025年收入預(yù)測(cè)99.5/110.9/121.6億元，同比增速16.8%/11.5%/9.7%，考慮到新投入的兒童生活館門(mén)店盈利爬坡期，略下調(diào)歸母凈利潤(rùn)至2.6/3.6/4.7億元（前值2.9/4.1/4.9億元）。公司當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為43/30/24倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人口出生率持續(xù)下滑、消費(fèi)水平下降、新建門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期