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事件：孩子王披露23年三季度業(yè)績(jī)。23Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.47億元，yoy0.58%；歸母凈利潤(rùn)1.17億元，yoy-22.95%；若剔除可轉(zhuǎn)債利息支出及股份支付費(fèi)用的影響，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.86億元，yoy+22.42%。單Q3看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.88億元，yoy+8.81%；歸母凈利潤(rùn)0.47億元，yoy-44.12%；若剔除可轉(zhuǎn)債利息支出及股份支付費(fèi)用的影響，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.69億元，yoy-19.00%。
　　剔除股份支付及可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用影響后，前三季度歸母凈利率同比+0.55pct至2.93%。1）毛利率方面，23Q1-3，公司毛利率為29.32%，同比-0.87pct；單Q3毛利率為31.61%，同比-0.11pct。2）費(fèi)用率方面，23Q1-3，公司銷售費(fèi)用率為20.10%，同比-0.86pct；管理費(fèi)用率為5.50%，同比+0.60pct；研發(fā)費(fèi)用率為0.60%，同比0.39pct，主要系公司研發(fā)投入減少；單Q3看，公司銷售費(fèi)用率為21.34%，同比+0.21pct；管理費(fèi)用率為5.58%，同比+0.98pct；研發(fā)費(fèi)用率為0.48%，同比-0.42pct。3）凈利率方面，23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.17億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利率1.84%，同比-0.54pct；單Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.47億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利率2.17%，同比-2.05pct。若剔除可轉(zhuǎn)債利息支出及股份支付費(fèi)用的影響，23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.86億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利率2.93%，同比+0.55pct；單Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.69億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利率3.15%，同比-1.07pct。
　　兒童生活館單店模型跑通，加速全國(guó)門店布局。孩子王以中大童群體為核心錨點(diǎn)，開創(chuàng)全齡段兒童一站式購(gòu)物及成長(zhǎng)服務(wù)新業(yè)態(tài)，南京弘陽(yáng)的全球首家兒童生活館自7月28日開業(yè)以來(lái)，截至9月30日，4-14歲兒童商品交易額同比增長(zhǎng)超30%，服務(wù)交易額同比增長(zhǎng)超90%，兒童生活館單店模型已跑通?；诖耍炯铀賰和铕^建設(shè)，計(jì)劃于11月5日推出孩子王全國(guó)最大兒童生活館旗艦店——建鄴萬(wàn)達(dá)店，2023年底在近20個(gè)城市布局兒童生活館，未來(lái)2～3年在全國(guó)布局超200家兒童生活館，進(jìn)一步盤活母嬰市場(chǎng)的存量和增量。
　　加碼差異化供應(yīng)鏈，前三季度自有品牌收入占比達(dá)8%。公司打造貝特倍護(hù)、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王國(guó)、可蒂家和Vivid Bear等七大自有品牌，收購(gòu)樂友進(jìn)一步擴(kuò)充自有品牌矩陣，差異化、創(chuàng)新高性價(jià)比、高顏值產(chǎn)品助力公司經(jīng)營(yíng)效益提升。23Q1~3，孩子王自有品牌（包含樂友的服紡類歌瑞家、用品類幼蓓、食品類歌瑞貝兒等在內(nèi)的自有品牌）收入占總收入的比重約8%，同比+4.7pct。
　　數(shù)字化賦能同城即時(shí)零售，本地生活服務(wù)效率持續(xù)優(yōu)化。公司依托“倉(cāng)網(wǎng)布局+門店場(chǎng)景+確定性配送服務(wù)”，加快發(fā)展同城數(shù)字化到家服務(wù)，實(shí)現(xiàn)訂單小時(shí)達(dá)、當(dāng)日達(dá)，訂單及時(shí)履約率99%，提供高維度的用戶體驗(yàn)+高效率的交付；同時(shí)建立本地生活專業(yè)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，實(shí)施百城萬(wàn)店計(jì)劃，聯(lián)合城市頭部盟軍，實(shí)現(xiàn)會(huì)員資源共享，目前已有近萬(wàn)家商戶入駐盟軍陣營(yíng)。
　　投資建議：考慮公司是母嬰渠道龍頭，短期看好線下客流復(fù)蘇帶動(dòng)終端銷售改善，中長(zhǎng)期看好公司較強(qiáng)的全渠道運(yùn)營(yíng)能力、持續(xù)優(yōu)化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、數(shù)字化建設(shè)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、兒童生活館新業(yè)務(wù)放量打開空間、供給端逐步出清拉動(dòng)市占率提升，我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.22/3.97/5.16億元，同比增速分別為81.8%/+78.8%/+30.0%，對(duì)應(yīng)PE分別為43X/24X/18X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人口出生率下滑風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；線上渠道沖擊風(fēng)險(xiǎn)