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投資要點(diǎn)：
　　維持增持。前三季度營(yíng)收63.5億元/-0.58%，歸母凈利1.17億元/-23%，扣非0.86億元/-24.2%，若剔股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后歸母凈利1.86億元/+22.4%低于預(yù)期?？紤]到國內(nèi)出生率下行對(duì)母嬰門店銷售有一定影響，且新開門店需培育期，下調(diào)預(yù)測(cè)2023-25年EPS至0.21/0.28/0.37元(原0.28/0.35/0.45元)增速94/33/32%，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.18元，維持增持。
　　Q3凈利增長(zhǎng)有所承壓，盈利能力延續(xù)改善。1)Q3單季度營(yíng)收21.9億元/+8.81%，歸母凈利0.47億元/-44.1%，扣非0.42億元/-40.5%，若剔股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后歸母凈利0.69億元/-19%；2)前三季度毛利率29.32%/-0.87pct；凈利率2.02%/-0.33pct，還原股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后的凈利率為2.93%/+0.55pct；3)期間費(fèi)用率27.21%/-0.68pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.1%/-0.86pct、5.5%/+0.6pct、0.6%/-0.39pct、1.01%/-0.02pct；4)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流3.9億元/-38.2%，因支付采購貨款節(jié)奏影響。
　　門店布局穩(wěn)步推進(jìn)，建鄴萬達(dá)店即將開業(yè)。1)收購樂友后已進(jìn)入整合階段，將對(duì)全國市場(chǎng)布局和運(yùn)營(yíng)模式形成互補(bǔ)效應(yīng)；2)未來2-3年將在全國布局超200家兒童生活館，進(jìn)一步拓展用戶群體生命周期。
　　差異化供應(yīng)鏈/自有品牌占比持續(xù)提升，數(shù)字化賦能、同程運(yùn)營(yíng)更增光彩。1)截至Q3末包含樂有在內(nèi)的自有品牌收入占比近8%；2)通過KidsGPT智能顧問將深度解鎖全齡段兒童服務(wù)賽道；3)聚焦同城業(yè)務(wù)，自主研發(fā)同城即時(shí)零售全鏈路數(shù)字化系統(tǒng)，訂單履約效率提升日。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出生率下滑，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，電商沖擊，門店經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等