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核心觀點(diǎn)
　　經(jīng)典IP《歌手》沉寂4年后再出圈，驗(yàn)證公司持續(xù)創(chuàng)新能力。我們復(fù)盤2013年至今9季《歌手》，節(jié)目曾現(xiàn)口碑和收視波動(dòng)，但本季通過(guò)創(chuàng)新（直播+國(guó)際化陣容）再度盤活《歌手》IP，電視臺(tái)+芒果TV端的收視率/播放量表現(xiàn)好，同時(shí)話題外溢效應(yīng)明顯，超500個(gè)節(jié)目相關(guān)話題登上微博、抖音等熱搜榜。
　　短期，我們看好《歌手》帶動(dòng)的會(huì)員、廣告招商與音樂(lè)版權(quán)分銷增量；中期看好年內(nèi)其他潛在爆款（如綜藝《花兒綻放》、劇集《國(guó)色芳華》《水龍吟》等）帶動(dòng)會(huì)員快速增長(zhǎng)；長(zhǎng)期，看好廣告市場(chǎng)回暖、劇集能力系統(tǒng)性提升帶動(dòng)會(huì)員量?jī)r(jià)齊升，以及國(guó)際版APP的出海空間，當(dāng)前積極推薦。
　　短期《歌手》節(jié)目有望拉動(dòng)？
　　1）會(huì)員：回顧2022年《浪姐3》王心凌出圈，預(yù)計(jì)拉動(dòng)當(dāng)季度會(huì)員增量200萬(wàn)左右，預(yù)計(jì)此次會(huì)員拉動(dòng)效果仍然較好。2）招商：參考《姐姐2》招商規(guī)模遠(yuǎn)超第一季，本季節(jié)目的超預(yù)期表現(xiàn)，為后續(xù)幾期節(jié)目，以及下季節(jié)目的招商打好基礎(chǔ)。
　　今年接下來(lái)公司怎么看？
　　1）綜藝/劇集片單豐富，潛在爆款可期待：今年儲(chǔ)備超60+，除《哥哥》《姐姐》外還有《花兒綻放》等創(chuàng)新綜藝。24年劇集產(chǎn)能明顯提升，期待《國(guó)色芳華》《水龍吟》等頭部劇集播出。
　　2）期待會(huì)員量?jī)r(jià)齊升：截至23年底付費(fèi)會(huì)員6653萬(wàn)，2H23會(huì)員收入同比增長(zhǎng)14%，今年會(huì)員數(shù)量、ARPPU均有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，帶動(dòng)會(huì)員收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　我們預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.3億、23.0億、25.3億，同比變化-43.0%、13.6%、10.1%。最新市值對(duì)應(yīng)PE為23.4x、20.6x、18.7x，當(dāng)前給予推薦。
　　投資建議：《歌手2024》創(chuàng)新性地采用直播形式，同時(shí)陣容更加國(guó)際化，收視率表現(xiàn)好，在社媒群體引爆，再次驗(yàn)證公司打造爆款綜藝的實(shí)力。復(fù)盤過(guò)去爆款綜藝對(duì)業(yè)績(jī)的影響，本次《歌手》在暫停4年后重新推出，有望為會(huì)員和廣告業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量收入。展望2024全年，《哥哥》《姐姐》《花兒綻放》等重磅綜藝儲(chǔ)備豐富；劇集內(nèi)容的量/質(zhì)提升，以及渠道建設(shè)，也有望拉動(dòng)會(huì)員數(shù)量再上臺(tái)階；出?！氨对鲇?jì)劃”實(shí)現(xiàn)可期。我們預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.3億、23.0億、25.3億，同比變化-43.0%、13.6%、10.1%，最新市值對(duì)應(yīng)PE為23.4x、20.6x、18.7x，當(dāng)前給予推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告主經(jīng)營(yíng)恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致廣告預(yù)算下降、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期、品牌廣告恢復(fù)不及預(yù)期、用戶可支配收入下降風(fēng)險(xiǎn)、用戶內(nèi)容偏好變化較快的風(fēng)險(xiǎn)、劇集能力提升不及預(yù)期、內(nèi)容質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)員增長(zhǎng)不及預(yù)期、用戶付費(fèi)能力下降的風(fēng)險(xiǎn)、提價(jià)導(dǎo)致會(huì)員人數(shù)下降的風(fēng)險(xiǎn)、頭部節(jié)目表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、IPTV用戶數(shù)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容成本提升的風(fēng)險(xiǎn)、核心創(chuàng)意人員流失的風(fēng)險(xiǎn)、部分項(xiàng)目ROI不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、生成式AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、各領(lǐng)域技術(shù)融合進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、重點(diǎn)項(xiàng)目延期的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容審查監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。