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市場回顧：上周券商指數(shù)跑輸大盤，板塊估值處于低位
　　上周（5.6-5.10）上證指數(shù)上漲1.6%，深證成指上漲1.5%，滬深300指數(shù)上漲1.7%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.1%。非銀金融(申萬)上漲1.4%，漲跌幅排名20/31，跑輸滬深300指數(shù)0.3pct；其中，券商指數(shù)上漲0.4%，跑輸滬深300指數(shù)1.4pct，券商指數(shù)PB估值1.1x，處于近十年的2%分位。
　　上周漲幅最大的五家券商分別為：財(cái)達(dá)證券（+3%）、浙商證券（+2.7%）、中金公司（+2.6%）、中信建投（+1.9%）、方正證券（+1.4%）。
　　跌幅最大的五家券商分別為：東吳證券（-1.2%）、中泰證券（-1.2%）、長江證券（-1.2%）、西部證券（-1.4%）、華創(chuàng)云信（-2.5%）。
　　行業(yè)周數(shù)據(jù)：兩市股票日均成交額環(huán)比下降，融資余額環(huán)比回升
　　（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：上周（5.6-5.10），滬深兩市日均股票成交額為9517億元，環(huán)比下降15.2%。盡管五一假期后成交量出現(xiàn)回落，但當(dāng)前交易量仍處于2月反彈以來的高位。
　　新發(fā)基金方面，4月基金新發(fā)份額環(huán)比下降6%，同比增長85%，其中股票型、混合型、債券型新發(fā)份額同比分別為+41%、-52%、+145%。從周度來看，五一假期后第一周股票型、混合型、債券型基金新發(fā)份額分別為30億份、6億份、207億份，環(huán)比分別為+126%、-73%、+24%。
　?。?）投行業(yè)務(wù)：上周（5.6-5.10），股權(quán)融資規(guī)模53.8億元（環(huán)比+89%），其中IPO有1家，IPO融資規(guī)模3.8億元；再融資有2家，融資規(guī)模為50億元（環(huán)比+76%）。截至5月10日，今年IPO共有36家，IPO規(guī)模共計(jì)267.1億元（同比-83%），平均單家融資規(guī)模為7.4億元（同比-38%）；再融資家數(shù)為101家，融資規(guī)模為1155億元（同比-72%），其中定增規(guī)模為843億元（同比-74%）。
　　（3）資本中介業(yè)務(wù)：截至上周五（5.10），兩市融資融券余額為15340億元（環(huán)比+1.5%），兩融余額再次回升。其中，融資余額環(huán)比+1.4%，融券余額環(huán)比+3.3%。融資余額呈現(xiàn)小幅回升態(tài)勢，而融券余額仍在底部徘徊，占比僅有2.56%。此外，兩融余額占A股總流通市值比例為2.29%，環(huán)比基本持平。股票質(zhì)押數(shù)量為3536億股（環(huán)比持平），質(zhì)押股數(shù)占總股本4.42%（環(huán)比持平），質(zhì)押總市值2.69萬億（環(huán)比+1.8%）。
　　行業(yè)動態(tài)：證監(jiān)會正式修訂發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》
　　5月10日，證監(jiān)會正式修訂發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》（以下簡稱“規(guī)定”）?！兑?guī)定》從融資行為、信息披露、內(nèi)幕信息管理等方面對上市證券公司提出了明確的要求，對規(guī)范上市證券公司治理、強(qiáng)化內(nèi)控合規(guī)、提升信息披露水平起到了積極作用。
　　我們認(rèn)為，本次修訂對于券商融資行為、薪酬制度等市場關(guān)注的熱點(diǎn)問題有了明確要求，并且強(qiáng)調(diào)價值創(chuàng)造與股東回報(bào)，重視提高現(xiàn)金分紅水平，有利于引導(dǎo)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
　　投資建議
　　隨著新“國九條”發(fā)布，相關(guān)配套政策加快落地，對于證券行業(yè)的監(jiān)管將更加完善，進(jìn)一步推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。我們認(rèn)為，在政策引導(dǎo)下證券行業(yè)格局將加快向頭部集中，中小券商聚焦差異化經(jīng)營，當(dāng)前券商板塊估值處于歷史底部區(qū)域，具備較高安全邊際，建議關(guān)注綜合實(shí)力強(qiáng)的頭部券商，維持行業(yè)“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致權(quán)益市場波動加?。煌苿淤Y本市場發(fā)展政策落地不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致相關(guān)業(yè)務(wù)收入短期下滑；行業(yè)競爭加劇等