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騰訊音樂(lè)1季度收入超市場(chǎng)預(yù)期3%。毛利率為41%，同/環(huán)比優(yōu)化8/3個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增24%，高于我們預(yù)期13%，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利率27%，同環(huán)比提升6/3個(gè)百分點(diǎn)。
　　訂閱會(huì)員及廣告強(qiáng)勁增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)1季度在線音樂(lè)收入超預(yù)期3%。在線音樂(lè)收入50億元，同比增43%。音樂(lè)會(huì)員環(huán)比凈增680萬(wàn)，創(chuàng)歷史新高，對(duì)應(yīng)付費(fèi)率19.6%。
　　展望：我們預(yù)計(jì)2季度音樂(lè)訂閱+30%：會(huì)員凈增370萬(wàn)，月ARPPU環(huán)比微幅改善?？紤]激勵(lì)廣告及藝人周邊銷(xiāo)售驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)非會(huì)員音樂(lè)收入增21%至16億元。
　　估值：我們上調(diào)2024/25年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)期7%/7%，切換至SOTP估值，并將估值調(diào)整至2025年，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至17美元/65港元（1698HK）（原為13美元/50港元）。持續(xù)看好長(zhǎng)期音樂(lè)會(huì)員增長(zhǎng)潛力，以及更多創(chuàng)新廣告模式推出拓展廣告變現(xiàn)潛力，盈利能力釋放趨勢(shì)不變。股東回饋持續(xù)，年度股利政策發(fā)布（派息率約26%，股息率1%）。維持買(mǎi)入