>> 銀河證券-美國4月CPI數(shù)據(jù)：通脹在二、三季度具備弱化基礎(chǔ)-240515
| 上傳日期： |
2024/5/16 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
章俊 |
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CPI與核心CPI增速符合預(yù)期，居住成本和核心服務(wù)壓力降低，二、三季度有望進(jìn)一步弱化：4月消費者價格指數(shù)（CPI）同比增速從3月的3.5%降至3.4%，符合3.4%的市場預(yù)期；剔除能源和食品的核心CPI同比從前值3.8%降低至3.6%，同樣符合預(yù)期。季調(diào)環(huán)比方面，CPI和核心CPI增速緩和至0.3%。CPI數(shù)據(jù)在此前連續(xù)四個月強(qiáng)于預(yù)測后，終于出現(xiàn)了延續(xù)緩和的跡象，這對降息預(yù)期顯然是好消息。我們在《美國通脹中的滯后項目存在降低的基礎(chǔ)》中也分析了CPI和PCE通脹可能進(jìn)一步走低的理由。雖然通脹整體仍具有粘性，但如果可以延續(xù)當(dāng)前趨勢，則會為美聯(lián)儲提供可以降息的證據(jù)。主要項目中食品價格穩(wěn)定，能源價格回升幅度有限，核心商品延續(xù)通縮，居住成本降幅改善，而核心服務(wù)價格稍有緩和，可以為二、三季度通脹的緩慢降低提供信心。不過，我們維持2024年CPI同比增速中樞3.1%的判斷和年內(nèi)兩次降息的預(yù)期，而四季度通脹的潛在回升也令美聯(lián)儲警惕；目前傾向于認(rèn)為勞動市場的弱化對失業(yè)率的抬升更可能成為觸發(fā)降息的理由。
居住成本展現(xiàn)出進(jìn)一步降溫的信號，利于核心通脹年內(nèi)向3%靠近：居住成本同比回落較慢，但環(huán)比出現(xiàn)一定改善。主要居所租金和業(yè)主等價租金同比分別為5.4%和5.8%，環(huán)比均為0.4%并與前值持平。不過，較好的變化是這兩個項目的非季調(diào)環(huán)比降低至0.3%，為近一年來的最低值，也利于核心通脹延續(xù)降低。不論是從領(lǐng)先的租金和房價指標(biāo)還是BLS的新租戶價格指數(shù)（NTR）來看，居住成本雖然降幅偏慢，但持續(xù)降低的基礎(chǔ)仍在。
未來可能有三個因素帶動通脹緩慢下行，支持兩次降息：（1）高利率環(huán)境下私人部門需求和勞動市場的逐步弱化；（2）市場此前顯著壓縮降息預(yù)期后金融條件的收緊和投融資預(yù)期的改變；（3）通脹中以居住成本、運輸服務(wù)中的機(jī)動車保險以及金融服務(wù)為代表的滯后項目依然存在同比進(jìn)一步回落的空間。因此，預(yù)計未來兩個季度的通脹數(shù)據(jù)難以使美聯(lián)儲不降息甚至加息，年內(nèi)50BP的降息以及9月首次降息還是基準(zhǔn)情況。
仍需注意通脹面臨的上行風(fēng)險，但短期對降息信心的恢復(fù)將成為交易方向：雖然通脹壓力4月弱化，但整體上不僅通脹中樞可能朝2.5%-3.0%的范圍上移，其也面臨短期和中期的上行風(fēng)險。短期方面的三類風(fēng)險第一是地緣政治沖突和制造業(yè)的潛在回暖對大宗商品價格的拉動，第二是勞動市場弱化速度不及預(yù)期可能延續(xù)推動服務(wù)價格，第三是居住成本由于統(tǒng)計方式問題降幅弱于領(lǐng)先指標(biāo)展現(xiàn)的幅度。中期方面，美國財政力度在大選年難以壓縮，赤字率可能不低于6%，這也為四季度通脹的回升壓力埋下隱患。考慮到美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)依賴和重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難以避免的波動和修正，市場預(yù)期未來仍會反復(fù)波動，但目前對降息信心的恢復(fù)可能成為短期的交易方向。
通脹和零售數(shù)據(jù)的弱化提振降息信心，資產(chǎn)價格上行：除了符合預(yù)期的CPI外，當(dāng)日還公布了略低于預(yù)期的美國4月零售銷售數(shù)據(jù)（環(huán)比持平，核心環(huán)比0.2%），整體上反映通脹和消費在高利率下有繼續(xù)弱化的希望，這利于降息預(yù)期的回升。數(shù)據(jù)公布后，CME數(shù)據(jù)顯示交易者暫時維持9月首次降息，12月出現(xiàn)二次降息的預(yù)期不變，但兩個月份出現(xiàn)的降息概率均有小幅提升。資產(chǎn)方面，美國三大股指集體創(chuàng)新高，國債收益率回落，10年期降9.4BP至4.349%，美元指數(shù)大幅下行至104.3015；金價和銅價維持上漲。在5月FOMC會議和財政部季度發(fā)行計劃后，長端美債獲得了支持其收益率邊際回落的理由，但趨勢性的下行還需勞動市場和通脹數(shù)據(jù)的確認(rèn)，而目前來看美債收益率有望進(jìn)一步向4%的方向回落。美元指數(shù)則在歐洲即將步入降息周期、日央行鷹派不足的大背景下仍易保持相對強(qiáng)勢。
風(fēng)險提示:
1.美國需求持續(xù)強(qiáng)于預(yù)期的風(fēng)險
2.地緣政治沖突加劇的風(fēng)險
3.美國出現(xiàn)突發(fā)流動性危機(jī)的風(fēng)險
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