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什么是擁擠度？用什么去衡量？我們常提到擁擠度其實(shí)就是衡量情緒或者預(yù)期的演繹程度，這里我們用板塊的成交額占全部A股的比重去衡量，并用移動(dòng)5日平均（MA5）來(lái)熨平單日的波動(dòng)。
　　為什么在當(dāng)下我們要提高對(duì)短期情緒的關(guān)注權(quán)重？從近幾年來(lái)看，2022年之后，擁擠度模型對(duì)于市場(chǎng)走勢(shì)指引意義逐漸增強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)于短期情緒演繹程度的關(guān)注權(quán)重進(jìn)一步提升，主要有兩點(diǎn)原因：（1）從基本面的角度，近兩年具有基本面支撐、能持續(xù)突破擁擠度上限的方向不多；（2）從增量資金角度來(lái)看，目前市場(chǎng)整體偏向于存量博弈。
　　擁擠度模型的應(yīng)用有哪些法則？（1）比較區(qū)間：考慮到相同邏輯下的分位數(shù)比較，成交額占比不宜比較太久，行業(yè)邏輯變遷可能導(dǎo)致成交額占比中樞變遷，我們更關(guān)注近一年分位數(shù)，除非行業(yè)出現(xiàn)大的邏輯變化。（2）頂部規(guī)律：對(duì)于大多數(shù)行業(yè)均有效，成交額占比達(dá)到前高往往代表著板塊較為擁擠，隨后可能會(huì)看到超額收益的階段性回落。當(dāng)成交額占比接近前高位置（比如近一年成交額占比分位數(shù)達(dá)到80%），板塊可能會(huì)對(duì)利好鈍化，對(duì)利空敏感，隨后往往會(huì)超額收益階段性見(jiàn)頂。這個(gè)規(guī)律既適用于A(yíng)I等主題類(lèi)資產(chǎn)，也適用于穩(wěn)定價(jià)值類(lèi)的紅利風(fēng)格。（3）底部規(guī)律：對(duì)于偏價(jià)值類(lèi)行業(yè)較為有效，成長(zhǎng)類(lèi)行業(yè)可能需要等待右側(cè)信號(hào)。當(dāng)成交額占比回到極低位置（比如近一年成交額占比分位數(shù)降到20%以下），往往意味著短期性?xún)r(jià)比有所回升，板塊情緒出清，對(duì)于偏價(jià)值類(lèi)方向（比如紅利、白酒）往往會(huì)有資金去配置，但成長(zhǎng)類(lèi)方向（比如AI）可能要等待右側(cè)信號(hào)。
　　當(dāng)前三類(lèi)資產(chǎn)擁擠度處在什么位置？對(duì)于三類(lèi)資產(chǎn)而言，擁擠度指標(biāo)的頂部規(guī)律對(duì)主題類(lèi)資產(chǎn)、穩(wěn)定類(lèi)資產(chǎn)和部分順周期資產(chǎn)短期指引意義較強(qiáng)，對(duì)景氣成長(zhǎng)類(lèi)資產(chǎn)指引意義一般；擁擠度指標(biāo)的底部規(guī)律對(duì)穩(wěn)定類(lèi)資產(chǎn)和部分順周期類(lèi)資產(chǎn)指引意義較強(qiáng)，對(duì)成長(zhǎng)類(lèi)資產(chǎn)指引意義一般。（1）順經(jīng)濟(jì)周期方向：目前擁擠度不高，建議重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)地產(chǎn)政策落地效果、財(cái)政資金到位情況。（2）穩(wěn)定價(jià)值類(lèi)方向：目前擁擠度偏高，在地產(chǎn)周期反彈前建議繼續(xù)持有，對(duì)于絕對(duì)收益資金可以等擁擠度回落之后加配。（3）成長(zhǎng)方向：外需方向局部行業(yè)偏高，如果景氣提升有望進(jìn)一步突破擁擠度上限；TMT擁擠度極低，近期可以重點(diǎn)關(guān)注催化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；全球緊縮背景下，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；海外政策及加息節(jié)奏不確定，中國(guó)貨幣及財(cái)政政策的出臺(tái)時(shí)間及形式存在不確定；歷史規(guī)律可能存在偏差。
　　注：本文如無(wú)特別說(shuō)明，數(shù)據(jù)來(lái)源均為Wind。