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事件點(diǎn)評(píng)：《核心通脹如期回落》2024-05-16
　　4月核心CPI環(huán)比0.29%，市場(chǎng)預(yù)期0.30%，前值0.36%。整體CPI環(huán)比0.31%，市場(chǎng)預(yù)期0.40%，前值0.38%，其中核心服務(wù)環(huán)比回落0.11個(gè)百分點(diǎn)至0.41%。
　　超級(jí)核心通脹回落0.23個(gè)百分點(diǎn)至0.42%，為2024年以來(lái)最低值。推動(dòng)3月核心CPI超預(yù)期的汽車保險(xiǎn)和維修分項(xiàng)，在4月均出現(xiàn)明顯回落，其中汽車維修環(huán)比由1.74%回落至-0.02%，汽車保險(xiǎn)由2.58%回落至1.76%，相對(duì)仍然偏高。房租方面，OER小幅回落0.02個(gè)百分點(diǎn)至0.42%，基礎(chǔ)房租（RPR）回落0.11個(gè)百分點(diǎn)至0.39%。核心商品環(huán)比跌幅收窄0.04個(gè)百分點(diǎn)至-0.11%。其中新車和二手車跌幅均進(jìn)一步擴(kuò)大，反應(yīng)庫(kù)存的走高和下游消費(fèi)的走弱。
　　往后看，我們對(duì)核心通脹的繼續(xù)下行仍然偏樂(lè)觀。回顧一季度的通脹超預(yù)期，1月超預(yù)期主要是由于OER和“一月效應(yīng)”，2月主要是由于二手車和基礎(chǔ)房租，3月主要是由于汽車保險(xiǎn)和維修。一季度通脹的超預(yù)期，呈現(xiàn)出分項(xiàng)之間的“輪動(dòng)”，可能更多是由于一些暫時(shí)性因素導(dǎo)致，而非真正代表著二次通脹，一季度通脹分項(xiàng)超預(yù)期的“輪動(dòng)”也并未延續(xù)至4月，各分項(xiàng)大體符合預(yù)期，主要分項(xiàng)延續(xù)回落。因此往后看，我們認(rèn)為一季度通脹的超預(yù)期可能更多是由于暫時(shí)性因素導(dǎo)致，我們?nèi)匀徽J(rèn)為核心通脹將會(huì)繼續(xù)下行（環(huán)比繼續(xù)下行，同比由于基數(shù)效應(yīng)可能橫盤(pán)震蕩，但重要的是環(huán)比），驅(qū)動(dòng)因素包括：（1）前期新簽租約回落的逐步計(jì)入；（2）弱補(bǔ)庫(kù)（甚至不補(bǔ)庫(kù)）和二手車、新車價(jià)格的延續(xù)回落趨勢(shì)（單月可能有反復(fù)）；（3）勞動(dòng)力市場(chǎng)再平衡及其對(duì)應(yīng)的工資壓力緩解。
　　美國(guó)4月零售數(shù)據(jù)的不及預(yù)期，邊際上增加了我們對(duì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂，但并沒(méi)有增加太多。美國(guó)4月零售銷售環(huán)比-0.01%，低于市場(chǎng)預(yù)期的0.40%，控制組（剔除汽車及零部件、加油站、建筑材料及園藝設(shè)備，用來(lái)估計(jì)月底公布的個(gè)人消費(fèi)支出中的商品消費(fèi)）環(huán)比-0.25%，也低于市場(chǎng)預(yù)期的0.10%。4月零售不及預(yù)期，疊加4月非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI的走弱，邊際上增加了我們對(duì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂，但并沒(méi)有增加太多。首先，單純從4月零售數(shù)據(jù)來(lái)看，4月零售不及預(yù)期可能一部分原因與3月的高基數(shù)和季調(diào)因素有關(guān)。其次，從我們“（服務(wù)）消費(fèi)-就業(yè)”內(nèi)循環(huán)的分析框架來(lái)看，財(cái)富效應(yīng)是使得這一內(nèi)循環(huán)走強(qiáng)或走弱的關(guān)鍵因素，而當(dāng)前美股已經(jīng)收復(fù)前期全部失地并繼續(xù)創(chuàng)新高，因此財(cái)富效應(yīng)并未消退，在我們的分析框架中，“（服務(wù)）消費(fèi)-就業(yè)”的內(nèi)循環(huán)并沒(méi)有趨冷的外部因素。此外，從4月零售數(shù)據(jù)也顯示餐飲服務(wù)環(huán)比走強(qiáng)，而這一分項(xiàng)與服務(wù)消費(fèi)的關(guān)聯(lián)度更大，服務(wù)消費(fèi)在美國(guó)消費(fèi)中占比更大，且與勞動(dòng)力市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度更緊密。因此整體而言，近期增長(zhǎng)類和就業(yè)數(shù)據(jù)的走弱，雖然邊際上增加了我們對(duì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂，但也并未脫軌，我們?nèi)匀痪S持對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)偏樂(lè)觀的判斷。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性超預(yù)期；通脹粘性預(yù)期。