>> 浙商證券-2024年4月宏觀經(jīng)濟(jì)解讀：2024年4月宏觀經(jīng)濟(jì)，基本面回穩(wěn)向好，供給強(qiáng)于需求-240517
| 上傳日期： |
2024/5/17 |
大?。?/td>
| 1111KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
李超,林成煒,廖博 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
我們認(rèn)為，2024年4月基本面延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，供給端修復(fù)較快，4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.7%，核心在于工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果凸顯，尤其是十大重點(diǎn)行業(yè)生產(chǎn)端擴(kuò)張態(tài)勢(shì)明顯，同時(shí)4月全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)3.5%，也處于持續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)區(qū)間。在市場(chǎng)內(nèi)生動(dòng)能企穩(wěn)以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力的情況下，經(jīng)濟(jì)總體處于向潛在增長(zhǎng)中樞回歸的過(guò)程，制造業(yè)PMI連續(xù)2個(gè)月保持在擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)回升的持續(xù)性較好。
大類資產(chǎn)方面，圍繞統(tǒng)籌發(fā)展與安全的主線，我們建議關(guān)注資本市場(chǎng)三大主線：一是資產(chǎn)荒背景下的高股息紅利類資產(chǎn)，二是上游資源品有望形成量?jī)r(jià)齊升的行情，三是安全與發(fā)展融合的相關(guān)領(lǐng)域，特別是成長(zhǎng)股方面，建議關(guān)注下半年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提振對(duì)其形成向上牽引力，以及海外流動(dòng)性預(yù)期明朗化后對(duì)其估值改善的貢獻(xiàn)。固定收益方面，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率總體呈現(xiàn)震蕩后逐漸向下的走勢(shì)，下半年10年國(guó)債到期收益率的低點(diǎn)可能觸達(dá)2.2%左右。銀行間市場(chǎng)積累的超額儲(chǔ)蓄較難大幅流入股市、樓市和消費(fèi)，資產(chǎn)荒背景下仍然需要配置債券，利率較難出現(xiàn)超預(yù)期上行。
工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁，仍待需求發(fā)力
4月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.7%，比上月加快2.2個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長(zhǎng)0.97%，好于市場(chǎng)及我們預(yù)期。我們認(rèn)為，除基數(shù)影響外，工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)前置發(fā)力對(duì)工業(yè)高增長(zhǎng)繼續(xù)形成強(qiáng)力支撐。4月份全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比為3.5%，較前值5.0%回落較多，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)接力生活性服務(wù)業(yè)。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)景氣較高受益于工業(yè)生產(chǎn)較高景氣帶動(dòng)。展望未來(lái)，若需求側(cè)政策積極發(fā)力形成實(shí)物工作量落地，則有助于進(jìn)一步提振工業(yè)企業(yè)信心，工業(yè)生產(chǎn)有望積極。
社零同比增速回落，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化
4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+2.3%（前值+3.1%），三年復(fù)合增速為+2.5%（前值+3.2%）。主因受到假期天數(shù)比上年同月減少2天、同期基數(shù)比較高等因素影響，社零讀數(shù)回落。結(jié)構(gòu)上，一方面，緣于消費(fèi)品以舊換新政策和消費(fèi)習(xí)慣變化，通訊器材和體娛用品表現(xiàn)較好。但另一方面，高社交屬性消費(fèi)、汽車和地產(chǎn)后周期消費(fèi)回落，拖累社零數(shù)據(jù)修復(fù)：其一，4月出行類、聚集類等高社交屬性消費(fèi)走弱，餐飲、紡織鞋帽、金銀珠寶同比增速均回落；其二，受降價(jià)影響汽車零售額疲軟，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)汽車購(gòu)買持有觀望態(tài)度，4月乘用車銷量同比和環(huán)比雙降；其三，4月地產(chǎn)后周期消費(fèi)仍然承壓，整體保持低位運(yùn)行。
固定資產(chǎn)投資增速相對(duì)平穩(wěn)，制造業(yè)資本開支保持較強(qiáng)韌性
2024年1-4月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增速為4.2%，扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)8.9%。分領(lǐng)域看，制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.7%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（統(tǒng)計(jì)局口徑）增長(zhǎng)6.0%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.8%。根據(jù)我們測(cè)算，4月當(dāng)月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增速為3.5%，其中制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.3%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（統(tǒng)計(jì)局口徑）增長(zhǎng)5.1%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.5%。值得關(guān)注的是，設(shè)備工器具購(gòu)置延續(xù)漲勢(shì)，是資本開支的重要支撐。據(jù)我們測(cè)算，4月設(shè)備工器具購(gòu)置同比增速為16.5%?？紤]鐵路船舶航空航天運(yùn)輸設(shè)備投資需求漲勢(shì)較好，大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策對(duì)汽車制造業(yè)的帶動(dòng)作用也在繼續(xù)釋放，我們認(rèn)為技術(shù)改造投資將成為投資需求的增量彈性來(lái)源。
農(nóng)民工就業(yè)改善帶動(dòng)失業(yè)率下行
4月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，前值5.2%，好于我們預(yù)測(cè)，隨著經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的恢復(fù)，失業(yè)率向2017-2019年的中樞水平回歸，符合季節(jié)性規(guī)律。在農(nóng)民工行業(yè)分布結(jié)構(gòu)上近年來(lái)發(fā)生調(diào)整，制造業(yè)占比穩(wěn)中有升，建筑業(yè)占比有所回落，批發(fā)零售、住宿餐飲等服務(wù)業(yè)占比提升較大。基于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的變化，我們認(rèn)為，農(nóng)民工就業(yè)能否積極向好的關(guān)鍵主要在于，制造業(yè)和批發(fā)零售、住宿餐飲等服務(wù)業(yè)保持向好趨勢(shì)的持續(xù)性，以此抵補(bǔ)地產(chǎn)投資偏弱運(yùn)行帶來(lái)的建筑業(yè)壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）美國(guó)大選背景下，中美博弈或加劇
2）巴以沖突外溢，或?qū)е轮袞|局勢(shì)持續(xù)緊張
3）朝韓沖突升級(jí)存在隱憂
|
|
