>> 華創(chuàng)證券-蒙娜麗莎(002918)2023年報及2024年一季報點(diǎn)評：經(jīng)銷渠道增速亮眼，看好公司市占率提升-240517
| 上傳日期： |
2024/5/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
秦一超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年年度報告及2024年一季報，23年公司實(shí)現(xiàn)營收59.2億元，同比-4.9%，歸母凈利潤2.7億元，同比扭虧，扣非歸母凈利潤2.4億元，同比扭虧。24Q1公司實(shí)現(xiàn)營收8.2億元，同比-25.7%，歸母凈利潤0.1億元，同比+39.6%，扣非歸母凈利潤0.1億元，同比+32.3%。
評論：
瓷磚銷量逆勢微增，經(jīng)銷渠道加速開拓。房地產(chǎn)市場回落，下游需求收縮，瓷磚行業(yè)進(jìn)入縮量競爭時代，行業(yè)整體開窯率延續(xù)22年下降趨勢，23年全國實(shí)現(xiàn)陶瓷磚產(chǎn)量67.3億平方米，同比-8.0%。分產(chǎn)品看，23年公司瓷質(zhì)有釉磚/非瓷質(zhì)有釉磚/陶瓷板、薄型陶瓷磚分別實(shí)現(xiàn)收入45.2/5.5/6.9億元，同比+1.6%/-23.2%/-6.8%；毛利率30.7%/19.8%/31.0%，同比+6.9/+4.6/+1.4pct。分渠道看，公司加快渠道下沉，大力發(fā)展裝企、新零售等渠道建設(shè)，積極與各大裝飾公司建立深度合作關(guān)系，經(jīng)銷/戰(zhàn)略工程渠道分別實(shí)現(xiàn)收入38.3/20.9億元，同比+6.2%/-20.2%，毛利率28.3%/31.7%，同比+6.5/+5.6pct；經(jīng)銷渠道占比達(dá)到64.6%。24Q1，高基數(shù)下公司收入承壓，但經(jīng)銷渠道收入占比進(jìn)一步提升到71.2%，我們預(yù)計隨著公司全渠道營銷戰(zhàn)略推進(jìn)，家裝和新零售渠道有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
降本增效改善盈利，Q1費(fèi)用擾動拖累利潤。1）23年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率29.5%，同比+5.9pct，或主要系公司持續(xù)推動降本增效，提振盈利成果顯著，24年公司佛山、清遠(yuǎn)、藤縣、高安四個生產(chǎn)基地預(yù)計仍將以提質(zhì)降耗、降本增效為工作重點(diǎn)。費(fèi)用端，公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率6.4%/7.6%/1.5%，同比1.9/+0.5/+0.3pct；綜合影響公司歸母凈利率+10.6pct至4.5%。現(xiàn)金流方面，公司23年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額9.3億元，同比+55.1%。2）24Q1，公司實(shí)現(xiàn)毛利率26.5%，同比+2.0pct/環(huán)比-2.7pct，歸母凈利率同比微增0.6pct至1.2%，或主要系管理費(fèi)用率+3.0pct至11.9%、
行業(yè)集中度或加速提升，積極挖掘新渠道增量。國家明確要求建筑衛(wèi)生陶瓷等領(lǐng)域原則上應(yīng)在2025年底前完成技術(shù)改造或淘汰退出，因此缺乏成本優(yōu)勢和競爭力的中小企業(yè)或面臨加速出清。而公司是瓷磚行業(yè)龍頭，全渠道網(wǎng)絡(luò)布局完善，持續(xù)挖掘家裝、新零售渠道增量；旗下“蒙娜麗莎瓷磚”“QD瓷磚”“美爾奇”三個品牌定位清晰，錯位發(fā)展，有望逆勢實(shí)現(xiàn)份額提升。
投資建議：考慮到瓷磚行業(yè)短期內(nèi)競爭仍然激烈，我們預(yù)計24-26年歸母凈利潤分別為4.24/4.68/5.66億元（24-25年原值為6.74/8.10億元），對應(yīng)24-26年P(guān)E為11/10/9X，參考相對估值法，給予24年13倍PE，給予目標(biāo)價13.29元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期，工程業(yè)務(wù)大客戶依賴較重拖累賬期，政策趨嚴(yán)等。
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