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24Q1年收入/歸母凈利同比-25.7%/+39.6%，維持“買入”
　　24Q1公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利8.2/0.1億元，同比-25.7%/+39.6%，收入下滑主要系戰(zhàn)略工程業(yè)務(wù)繼續(xù)收縮，資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回導(dǎo)致歸母凈利明顯增長(zhǎng)。我們維持公司24-26年歸母凈利預(yù)測(cè)為4.2/4.8/5.4億元，可比公司24年Wind一致預(yù)期均值14.5xPE，考慮戰(zhàn)略工程業(yè)務(wù)收縮影響公司短期收入，給予24年12xPE，目標(biāo)價(jià)12.12元，維持“買入”。
　　經(jīng)銷業(yè)務(wù)收入占比繼續(xù)提升，毛利率同比延續(xù)改善
　　24Q1公司經(jīng)銷/戰(zhàn)略工程業(yè)務(wù)收入5.8/2.4億元，同比-15.0%/-43.4%，戰(zhàn)略工程業(yè)務(wù)繼續(xù)收縮，經(jīng)銷業(yè)務(wù)收入占比提升至71.2%。24Q1公司毛利率26.5%，同比+2.0pct，持續(xù)降本增效下公司毛利率延續(xù)改善趨勢(shì)。據(jù)公司官方公眾號(hào)，24年3月廣西區(qū)域單體容量最大的工商業(yè)屋頂分布式光伏在公司廣西基地正式啟用，總裝機(jī)容量85MW，投運(yùn)后每年可節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤3.27萬(wàn)噸，減少碳排放8.14萬(wàn)噸，有望助力公司繼續(xù)向低碳高效生產(chǎn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。
　　收入下滑導(dǎo)致期間費(fèi)用率提升，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比+1.9億元
　　24Q1公司期間費(fèi)用率25.8%，同比+4.4pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為7.8%/11.9%/3.9%/2.2%，同比+0.7/+3.0/+0.6/-0.002pct，主要系收入下滑攤薄效應(yīng)減弱。24Q1公司歸母凈利率1.2%，同比+0.6pct，其中由于產(chǎn)品庫(kù)存下降資產(chǎn)減值損失沖回1200萬(wàn)元，同比+2300萬(wàn)元。24Q1公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流0.3億元，同比+1.9億元，20年以來(lái)首次在一季度實(shí)現(xiàn)凈流入，主要系供應(yīng)鏈保理及商業(yè)匯票到期承兌金額減少。
　　堅(jiān)持渠道轉(zhuǎn)型，輕裝上陣行穩(wěn)致遠(yuǎn)
　　據(jù)奧維云網(wǎng)，24年1-2月精裝修開盤項(xiàng)目4.5萬(wàn)套，同比-20.5%；據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，1-3月限額以上建筑及裝潢材料企業(yè)零售額387億元，同比+2.4%，C端零售表現(xiàn)相對(duì)工程端明顯較好。我們認(rèn)為公司堅(jiān)持渠道轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略工程業(yè)務(wù)收縮后經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)明顯改善，截至24Q1末公司應(yīng)收賬款規(guī)模同比下降17%，壞賬計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放后公司有望輕裝上陣行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料能源成本大幅上行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑，應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)