>> 華創(chuàng)證券-蒙娜麗莎(002918)2023年三季報點評：經(jīng)銷穩(wěn)增，盈利改善-231120
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
大小： |
572KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
秦一超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年三季報。23Q1-3收入45.5億/-3.2%，歸母3.3億/+190%，扣非3.38億/+191%，還原減值后歸母/扣非同比+276%/+297%；23Q3收入16.3億/-7.6%，歸母1.69億/+43%，扣非1.71億/+45%。
評論：
分渠道：經(jīng)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，工程業(yè)務(wù)主動收縮。23Q1-3經(jīng)銷/大宗業(yè)務(wù)營收28.98/16.47億、yoy+9.1%/-17.2%；經(jīng)銷業(yè)務(wù)：公司加強渠道下沉策略，積極拓展縣鎮(zhèn)級市場，帶動經(jīng)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，實行多元化、多業(yè)態(tài)的全渠道市場營銷，提升市場競爭優(yōu)勢；大宗業(yè)務(wù)：公司主動收縮部分工程業(yè)務(wù)，減少風(fēng)險較大的客戶訂單，是營收下降的主要原因。
毛利率改善，或主要源于原材料成本下行。23Q1-3毛利率29.6%、同比+6.2pcts，23Q3毛利率32.6%、同比+5.5pcts、環(huán)比+2.6pcts，或主要系高毛利的經(jīng)銷渠道收入占比提升（23Q1-364% vs 22全年58%），疊加原材料成本下行。
控費成效顯著，Q3歸母凈利率同比+3.7pcts。23Q1-3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比-1.7/+0.4/-0.5/+0.3pcts至6.6%/7.3%/3.5%/1.5%，綜合期間費用率同比-1.5pcts至18.8%，歸母凈利率同比轉(zhuǎn)正，剔除減值后歸母/扣非凈利率同比+3.5/+3.7pcts。23Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比-0.7/+0.5/+0.4/+0.2pct至6.6%/7.0%/3.6%/1.5%，綜合期間費用率同比+0.4pct至18.7%，歸母凈利率同比+3.7/環(huán)比+1.6pcts至10.3%。
現(xiàn)金流保持健康。23Q1-3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為4.76億vs 22Q1-34.65億/yoy+2.4%；23Q3末應(yīng)收票據(jù)及賬款10.99億/相比年初略降。
受行業(yè)景氣度下行影響較大，且前期減值大幅影響利潤表現(xiàn)，預(yù)計經(jīng)銷商渠道下沉疊加大宗業(yè)務(wù)審慎開展后，業(yè)績有望恢復(fù)常態(tài)，維持“推薦”評級?；诖耍覀冾A(yù)計23-25年凈利潤為5.4/6.74/8.1億元（23-24年原值為7.01/8.23億元），對應(yīng)11/9/7X；參考相對估值法，給予24年12X，對應(yīng)目標(biāo)價19.5元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能不達預(yù)期，工程業(yè)務(wù)大客戶依賴較重拖累賬期，政策趨嚴(yán)等。
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