>> 中泰證券-蒙娜麗莎(002918)零售占比持續(xù)提升，盈利水平顯著改善-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎,韓宇,劉毅男 |
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投資要點
事件：公司公布2023年三季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為45.45、3.33、3.38億，分別同比-3.17%、+190.35%、+190.60%，2023Q3實現(xiàn)營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為16.35、1.69和1.71億，分別同比-7.60%、+42.94%和+45.64%，分別環(huán)比-9.62%、+6.96%和+6.87%。
受下游需求低迷和渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，23Q3收入同比降幅有所擴(kuò)大。經(jīng)銷渠道端來看，23Q1-3新房銷售逐季下滑，1-9月全國商品房銷售面積累計同比-7.5%；二手房方面，23Q3克而瑞重點監(jiān)測的17個重點城市二手房累計成交面積1831萬平方米，環(huán)比二季度下降23%，同比下降2%。在下游需求環(huán)境不佳之下，公司經(jīng)銷渠道收入面臨一定壓力，測算23Q3經(jīng)銷收入同比+3.43%，相較于23Q2的+7.22%有所下降。戰(zhàn)略工程端來看，基于風(fēng)險管控策略公司仍收縮部分流動性風(fēng)險較大的房地產(chǎn)客戶訂單，導(dǎo)致戰(zhàn)略工程渠道收入有所下降，測算23Q3戰(zhàn)略工程端收入同比-21.17%，相較于23Q2增速有進(jìn)一步下降。
經(jīng)銷渠道占比提升、降本增效和原燃料降價共驅(qū)23Q3毛利率同環(huán)比顯著修復(fù)。23Q3公司實現(xiàn)毛利率32.56%，同比和環(huán)比分別+5.47、+2.56pcts，背后驅(qū)動力是：1）核心燃料煤炭、天然氣價格23Q3均價同、環(huán)比均有明顯下行；2）內(nèi)部力推各項降本增效措施，生產(chǎn)效率得到提升；3）高毛利率的經(jīng)銷渠道23Q3占比達(dá)64.46%，環(huán)比23Q2提升0.4個百分點。
銷售費用率同比明顯下降，23Q3期間費用率同比僅有小幅提升。23年Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.61%/7.03%/3.61%/1.47%，分別同比-0.74/+0.53/+0.39/+0.22pct。23Q3公司收入規(guī)模同比有明顯下滑的情況下，管理、研發(fā)和財務(wù)費用率在攤薄效應(yīng)減弱下同比有所提升，但銷售費用率逆勢下降0.74個百分點，我們預(yù)計背后是對銷售費用占用較多的戰(zhàn)略工程渠道占比持續(xù)下降所致，測算23Q3公司戰(zhàn)略工程渠道收入占比環(huán)比Q2下降0.4個百分點。銷售費用率貢獻(xiàn)較大降幅之下，23Q3期間費用率同比僅提升0.4個百分點。
存貨周轉(zhuǎn)率顯著提升，運營周轉(zhuǎn)效率改善。23前三季公司存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)1.86次，同比+0.15次，并創(chuàng)下6年以來的新高，存貨周轉(zhuǎn)改善的同時，公司凈營業(yè)周期天數(shù)明顯下降，23年前三季為89.01天，同比-22.06天。
核心邏輯：我們認(rèn)為相較于瓷磚行業(yè)其他龍頭企業(yè)，公司在產(chǎn)品力方面具備突出優(yōu)勢。在經(jīng)銷渠道持續(xù)整合下沉，探尋空白市場增量；戰(zhàn)略地產(chǎn)渠道重視風(fēng)險管控，深耕優(yōu)質(zhì)客戶。伴隨未來品牌知名度不斷提升，公司望實現(xiàn)領(lǐng)先于行業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營表現(xiàn)。
1）產(chǎn)品力：公司通過科技創(chuàng)新，瞄準(zhǔn)全球一流建陶產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)，持續(xù)加大對大規(guī)格陶瓷大板、巖板、多功能巖板和陶瓷薄板的研發(fā)與推廣力度，陶瓷大板、巖板產(chǎn)銷規(guī)模居行業(yè)前列，預(yù)計將進(jìn)一步成為市場熱銷的優(yōu)勢產(chǎn)品。
2）渠道：經(jīng)銷渠道的“渠道下沉”策略實施卓有成效，且仍有下沉空間。下一步公司將繼續(xù)加大縣級和鎮(zhèn)級市場的布局。實行“地產(chǎn)戰(zhàn)略”營銷策略，與頭部地產(chǎn)商保利、萬科等優(yōu)質(zhì)大客戶深度合作，工程領(lǐng)域?qū)㈤L期受益于優(yōu)質(zhì)客戶的不斷拓展。
3）品牌：蒙娜麗莎是行業(yè)一線品牌，品牌影響力大、內(nèi)涵豐富。公司連續(xù)多年獲得萬科A級供應(yīng)商榮譽，是第22屆杭州亞運會官方建筑陶瓷獨家供應(yīng)商。在零售領(lǐng)域，公司通過高標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范化的終端店面整體形象來實現(xiàn)品牌價值的提升。
4）產(chǎn)能優(yōu)勢：佛山、清遠(yuǎn)、藤縣、高安四大基地，充分發(fā)揮各自比較優(yōu)勢，在發(fā)展方向和思路上各有側(cè)重。西樵重點強(qiáng)化新技術(shù)、新產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)；清遠(yuǎn)依托產(chǎn)業(yè)及原材料優(yōu)勢對西樵基地形成補充；藤縣原材料優(yōu)質(zhì)，凸顯現(xiàn)代化產(chǎn)能優(yōu)勢；高安基地依托區(qū)位優(yōu)勢輻射華東核心市場。
盈利預(yù)測：公司三季報業(yè)績符合預(yù)期，但考慮到23Q3地產(chǎn)銷售復(fù)蘇低于預(yù)期，地產(chǎn)鏈需求仍承壓，且行業(yè)競爭壓力不斷加大，因此我們下調(diào)盈利預(yù)測，主要是下調(diào)了23-24年的瓷磚價格假設(shè)，預(yù)計23-25年公司歸母凈利潤為5.21、6.77、8.24億元（前值分別為5.5、7.0、8.8億元），對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為12、9.3、7.6倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；房地產(chǎn)需求復(fù)蘇弱于預(yù)期；地產(chǎn)大客戶信用風(fēng)險；信息更新不及時的風(fēng)險。
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