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公司發(fā)布23年三季報。23Q1-3營業(yè)收入45.45億元，同比-3.17%，歸母凈利潤3.33億元，去年同期-3.70億元；23Q3單季度營業(yè)收入16.35億元，同比-7.60%，歸母凈利潤1.69億元，同比+42.94%，收入表現(xiàn)受工程拖累，利潤率略超預(yù)期。
　　零售端保持增長，工程端嚴(yán)控風(fēng)險。23Q1-3公司經(jīng)銷/工程收入分別28.98/16.47億元，同比+9.13%/-17.23%，工程占比下滑至36%（21/22年末分別為49%/42%）；23Q3單季度經(jīng)銷/工程收入10.54/5.92億元，分別同比+3.89%/-19.57%，Q3行業(yè)需求走弱且受假期影響，零售端增幅收窄，工程端主動收縮訂單，降幅較上半年更大、拖累整體增速。
　　利潤率環(huán)比繼續(xù)增長，主要來自毛利率的提升。23Q3單季度毛利率32.56%，同比+5.47pct，環(huán)比+2.56pct，同環(huán)比均有較大改善，我們認(rèn)為外因在于原燃料紅利且銷售成本按加權(quán)平均結(jié)轉(zhuǎn)，內(nèi)因在于產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)的調(diào)整和自身降本舉措積極；23Q3期間費用率18.73%，同比+0.43pct，環(huán)比+1.45pct，其中銷售/管理費用率同比-0.71/+0.52pct，年初以來戰(zhàn)略工程端銷售運營費和廣宣等費用的管控使得銷售費用率同比下降，但收入體量的下滑使得管理費用率小幅增加；信用減值對利潤的影響減少，23Q3凈利率11.60%，同比+3.65pct，環(huán)比+2.02pct。
　　現(xiàn)金流改善明顯，應(yīng)收款項和存貨周轉(zhuǎn)率同比提升。23Q1-3經(jīng)營性凈現(xiàn)金4.76億元，其中23Q3凈流入3.08億元，同比+17%
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司23-24年歸母凈利潤5.36、6.93億元，按最新收盤價對應(yīng)23-24年P(guān)E 11.53、8.92倍，維持合理估值15倍PE的判斷（對應(yīng)合理價值19.36元/股），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示。市場需求減少及競爭加劇的風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，應(yīng)收賬款風(fēng)險。