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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)向渠道優(yōu)化，成本下降疊加格局改善的大幅優(yōu)化盈利能力。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司發(fā)布中報(bào)2023H1營(yíng)收29.1億元，同減0.49%，歸母凈利1.64億元同增137.4%，前期已經(jīng)預(yù)告符合市場(chǎng)預(yù)期，維持2023-2025公司EPS預(yù)測(cè)為1.39，1.77，2.04元，根據(jù)可比公司估值給予2024年P(guān)E13x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.01元（+0.42），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)收端調(diào)整結(jié)構(gòu)，繼續(xù)向渠道傾斜。Q2公司營(yíng)收18.09億元，同比增速為-2.8%，公司在營(yíng)收端還是采取相對(duì)保守的競(jìng)爭(zhēng)策略，尤其在地產(chǎn)工程業(yè)務(wù)上非常謹(jǐn)慎，因此營(yíng)收端還是以向渠道轉(zhuǎn)化的策略，估算H1整個(gè)渠道的營(yíng)收占比繼續(xù)明顯提升，這其中受益于家裝渠道的拓展，以及部分工程直銷(xiāo)業(yè)務(wù)買(mǎi)斷轉(zhuǎn)移成經(jīng)銷(xiāo)渠道，保持對(duì)公司年度營(yíng)收70億中樞的預(yù)測(cè)平穩(wěn)增速下改善營(yíng)收結(jié)構(gòu)。
　　利潤(rùn)率受益于成本改善和競(jìng)爭(zhēng)放緩。Q2單季度公司凈利率已經(jīng)達(dá)到9.58%，可比同期僅次于2022年Q2的水平，毛利率有7.76pct改善，而費(fèi)用率也有一定的節(jié)約效果，其中原材料成本和效率的留存，也得益于2022年開(kāi)始行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的放緩。對(duì)盈利能力的可持續(xù)性保持樂(lè)觀。
　　風(fēng)險(xiǎn)釋放充分。在2021年至2022年的周期中，公司是地產(chǎn)業(yè)務(wù)信用減值最充分的公司之一，而2023年兩個(gè)季度的表現(xiàn)也驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)得到了充分計(jì)提，判斷地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比下降也將提升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，而其帶來(lái)常規(guī)賬齡減值的減少或也對(duì)季度凈利率有正面影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資不及預(yù)期，替代品沖擊。