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公司發(fā)布2023年半年報(bào)。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.1億元，同比下滑0.49%，歸母凈利潤(rùn)1.64億元，同比扭虧為盈（去年同期-4.88億元），扣非后歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比扭虧為盈（去年同期-4.91億元）。單Q2營(yíng)收18.09億元，同比下滑-2.8%，歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比扭虧為盈（去年同期-4.14億元），扣非后歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比扭虧為盈（去年同期-4.15億元）。
　　持續(xù)調(diào)整B、C結(jié)構(gòu)。地產(chǎn)B端應(yīng)收款壓力下，公司主動(dòng)收縮B端直銷，持續(xù)發(fā)力C端業(yè)務(wù)，通過(guò)渠道下沉、店面升級(jí)等，不斷提升公司在經(jīng)銷端的銷售力。公司不斷拓寬渠道范圍，如電商、直播、互聯(lián)網(wǎng)家裝、設(shè)計(jì)師等渠道，實(shí)行多元化、多業(yè)態(tài)的全渠道市場(chǎng)營(yíng)銷。公司上半年經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.44億元，同比增長(zhǎng)12.37%，占比63.4%，直銷收入10.66億元，同比下滑14.94%，占比36.6%。單Q2經(jīng)銷渠道收入11.59億元，同比增長(zhǎng)7.56%，占比64.1%，直銷渠道收入6.5億元，同比下滑13.73%，占比35.9%。
　　降本增效，利潤(rùn)率逐步回升。公司上半年毛利率27.9%，同比增長(zhǎng)6.8個(gè)百分點(diǎn)，凈利率6.34%，扭虧為盈。上半年能源及部分原材料價(jià)格有所下降，疊加降本增效，公司營(yíng)業(yè)成本比上年同期下降9.09%。上半年公司期間費(fèi)用率18.84%，同比下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)。其中調(diào)整和優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略工程渠道收入下降，銷售費(fèi)用率同比下降2.26個(gè)百分點(diǎn)。持續(xù)降本增效下預(yù)計(jì)后續(xù)利潤(rùn)率有望繼續(xù)提升。
　　現(xiàn)金流基本穩(wěn)定，庫(kù)存優(yōu)化。公司上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~1.68億元，同比減少0.34億元，應(yīng)收款（應(yīng)收賬款和票據(jù)以及其他應(yīng)收款）規(guī)模12.55億元，同比減少3.35億元。Q2計(jì)提信用減值0.41億元，資產(chǎn)減值沖回0.2億元，應(yīng)收款規(guī)模收縮，現(xiàn)金流整體穩(wěn)定，同時(shí)公司優(yōu)化庫(kù)存產(chǎn)品，上半年存貨金額14.86億元，相對(duì)2022年末減少3.39億元，其中庫(kù)存商品賬面余額減少2.32億元。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到地產(chǎn)直銷帶來(lái)的應(yīng)收款風(fēng)險(xiǎn)，公司主動(dòng)收縮B端業(yè)務(wù)，公司收入增長(zhǎng)放緩，下調(diào)公司利潤(rùn)回暖幅度預(yù)期，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.02億元、7.21億元、9.07億元，對(duì)應(yīng)PE估值14.7、10.2、8.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)需求持續(xù)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。