>> 東方證券-蒙娜麗莎(002918)首次覆蓋：B端C端兼顧發(fā)展，高質(zhì)發(fā)展繼續(xù)成長-230628
| 上傳日期： |
2023/6/28 |
大小： |
824KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余斯杰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
瓷磚行業(yè)將進入提質(zhì)增效發(fā)展階段，短期地產(chǎn)政策有望回暖行業(yè)需求有望改善。長期看瓷磚行業(yè)發(fā)展已進入提質(zhì)增效新時期，煤改氣、精裝房集采、產(chǎn)品高端化將引領行業(yè)進一步集中。參考海外，國內(nèi)龍頭未來仍將經(jīng)歷渠道變革、單品滲透、并購擴張等成長路徑。短期看，過去兩年地產(chǎn)在疫情和監(jiān)管沖擊下需求明顯下滑，后續(xù)地產(chǎn)政策有望回暖，行業(yè)需求有望迎來改善。
B端與C端同步發(fā)展，促銷方式多管齊下。工程端，公司已與萬科、保利、中海等多大型房企建立戰(zhàn)略合作。公司大力拓展經(jīng)銷渠道，推動C端渠道快速下沉。2021年底公司在全國擁有1,540家經(jīng)銷商，4,620家門店。未來仍計劃進一步新增零售店，打造全方位營銷網(wǎng)絡。促銷方面，公司通過“大戶外、大信息、大支持、大形象”四大廣告投放策略。線下利用飛機、高鐵站，線上利用京東、抖音平臺加大宣傳，同時利用智能門店加大促銷力度。
公司產(chǎn)品快速迭代，產(chǎn)能建設進行時。公司加大研發(fā)，引領產(chǎn)品快速迭代。2022年研發(fā)人員559人，占比10.2%，研發(fā)費用2.3億，領先同行。公司在大板和巖板布局領先，率先推出巖板家具定制化服務。2021年進一步推出高強超韌陶瓷板、抗菌巖板等高端新品，有望提升公司毛利率。2020年公司藤縣一期產(chǎn)能投產(chǎn)，2021年藤縣二期部分產(chǎn)線投產(chǎn)并收購高安至美善德70%股權，合計產(chǎn)線達到37條；目前公司藤縣二期剩余產(chǎn)線仍在建設中，投產(chǎn)后總產(chǎn)線將達41條，產(chǎn)能擴張為公司產(chǎn)品升級提供進一步保障。
智能倉儲有望進一步節(jié)約管理費用。隨著公司終端密度提升，消費者結構變化，SKU要求變高，公司引進智能倉儲設備，實現(xiàn)空間利用高效化、作業(yè)無人化、倉管信息化。智能倉建成后預計可減少14.0萬平傳統(tǒng)倉庫租賃，預計每年可節(jié)省租金1656.4萬，實現(xiàn)產(chǎn)品高效運轉(zhuǎn)。
盈利預測與投資建議
預計公司2023-2025年EPS1.19、1.41、1.63元，參考可比公司估值水平，我們認可給予公司2023年18XPE，對應目標價21.42元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
地產(chǎn)竣工修復不及預期，新增產(chǎn)能消化風險，產(chǎn)能建設進度不及預期，瓷磚價格提升不及預期，原材料價格波動風險，假設條件影響測算結果的風險，應收賬款減值相關風險
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