>> 西南證券-蒙娜麗莎(002918)23Q1業(yè)績大幅改善，收入重回增長通道-230510
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 （首次） |
作者： |
陳中亮 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季報，報告期實現(xiàn)收入11.0億元，同比+3.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤690.1萬元，同比+109.4%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤662.7萬元，同比+108.7%。
渠道持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)銷端持續(xù)增長。23年Q1公司經(jīng)銷渠道實現(xiàn)收入6.9億元（同比+21.6%），占比提升至62.2%，較22年提升4.3pp，主要系持續(xù)開拓經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，下沉市場，提升網(wǎng)點密度所致。公司工程端收入同比-16.8%，主要系22Q1工程端收入基數(shù)較高，且公司持續(xù)加強地產(chǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險管控，戰(zhàn)略性收縮部分風(fēng)險較大的地產(chǎn)項目訂單，將工程端業(yè)務(wù)向央國企和優(yōu)質(zhì)民企傾斜。23年預(yù)計公司將繼續(xù)加強對經(jīng)銷商的支持力度，推動經(jīng)銷渠道占比持續(xù)提升。
降本減費效果顯著，費用率、利潤率同比優(yōu)化。23年Q1公司綜合毛利率為24.5%，同比+5.4pp，凈利率為1.0%，同比扭虧為盈。23年Q1公司期間費用率為21.4%，同比-3.6pp，其中管理費用率同比-0.6pp，銷售費用率同比-2.7pp，費用管控進(jìn)一步顯現(xiàn)成效。目前能源成本仍在高位運行，公司積極降本增效，原材料采購全部采用招投標(biāo)機制，合理安排采購計劃，適時在原材料價格低位增加儲備量，期待后續(xù)公司盈利能力進(jìn)一步改善。
風(fēng)控能力優(yōu)秀，現(xiàn)金流保持健康水平。23Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1.6億元，一季度由于業(yè)務(wù)原因，采購原材料等現(xiàn)金支出較多，經(jīng)營性現(xiàn)金流通常較緊張。收現(xiàn)比為1.06，延續(xù)了自22年一季度以來大于1的健康水平。Q1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為84.6天，較去年同期縮短18.4天，顯示公司賬期管控進(jìn)一步優(yōu)化，經(jīng)營質(zhì)量有所提升。
盈利預(yù)測與投資建議。公司是瓷磚行業(yè)龍頭，零售及工程市場皆占有較大份額。在22年大幅計提大B工程壞賬減值后，收入業(yè)績增長得以輕裝出發(fā)。23年公司重新聚焦零售經(jīng)銷市場，依托大板薄板高毛利率產(chǎn)品線的領(lǐng)先優(yōu)勢，收入業(yè)績有望重回高增長通道。預(yù)計2023-2025年營收分別為70.4/81.6/98.0億元，歸母凈利潤分別為5.3/7.1/8.8億元，2023-2025年復(fù)合增速為26.3%，EPS分別為1.28元、1.70元、2.11元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為13倍、10倍、8倍。我們充分看好公司未來的成長性，給予公司23年估值為20倍PE，對應(yīng)市值106.5億元，對應(yīng)目標(biāo)價25.6元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料、能源成本上行的風(fēng)險，信用減值風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，地產(chǎn)需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險。
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