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2023Q1盈利能力改善明顯，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.0億元（+3.6%），歸母凈利潤(rùn)為690.1萬(wàn)元（+109.3%）?？鄯菤w母凈利潤(rùn)662.7萬(wàn)元（+108.7%），經(jīng)銷(xiāo)渠道發(fā)力疊加內(nèi)部控本增效成效初顯，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。展望公司發(fā)展，公司作為瓷磚行業(yè)龍頭，在品牌、渠道及產(chǎn)品方面優(yōu)勢(shì)明顯，我們看好在行業(yè)需求逐步恢復(fù)下，公司從中超額受益。我們下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為5.97/7.33/8.85億元（2023-2024原值為8.44/11.13億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.44/1.76/2.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 12.1/9.9/8.2倍，行業(yè)景氣度預(yù)計(jì)逐步恢復(fù)，公司作為行業(yè)龍頭穩(wěn)健成長(zhǎng)可期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　收入：銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)恢復(fù)穩(wěn)步增長(zhǎng)
　　2023Q1公司銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司經(jīng)銷(xiāo)渠道繼續(xù)下沉開(kāi)拓空白市場(chǎng)，業(yè)務(wù)2023Q1恢復(fù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入6.85億元，同比增加21.57%，收入占比相較于2022年進(jìn)一步提升4.33pcts至62.20%。工程戰(zhàn)略渠道方面，公司為加強(qiáng)對(duì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管控，主動(dòng)收縮部分風(fēng)險(xiǎn)較大的房地產(chǎn)項(xiàng)目訂單，業(yè)務(wù)收入同比下降16.75%。展望2023年全年，近期新房及二手房交易數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，釋放房地產(chǎn)行業(yè)回暖信號(hào)，利好公司經(jīng)銷(xiāo)及工程戰(zhàn)略渠道銷(xiāo)售恢復(fù)，且我們預(yù)計(jì)，以零售為主的經(jīng)銷(xiāo)渠道將先于工程戰(zhàn)略渠道恢復(fù)。
　　盈利能力：降本增效成效初顯，毛、凈利率同比改善明顯
　　降本提質(zhì)增效措施逐步顯現(xiàn)，毛利率同比提升，期間費(fèi)用率同比下降。毛利率方面，公司2023Q1毛利率為24.5%（+5.4pct），同比改善明顯，環(huán)比維持穩(wěn)定，費(fèi)用率方面，公司期間費(fèi)用率下降3.6pct至21.4%，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.1%/8.8%/3.3%/2.2%（-2.7/-0.6/-1.5/+1.1pct），控費(fèi)能力提升。綜合影響下，公司凈利率同比上升8.7pct至1.0%。我們預(yù)計(jì)，隨著下游需求的進(jìn)一步恢復(fù)，收入規(guī)模擴(kuò)大疊加降本增效持續(xù)推進(jìn)，公司盈利能力將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求大幅下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。