>> 招商證券-蒙娜麗莎(002918)持續(xù)加碼經(jīng)銷渠道，盈利能力顯著修復(fù)-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭曉剛 |
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此報告為加密報告 |
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公司2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.01億元，同比增長3.55%；歸母凈利潤690.06萬元，同比扭虧為盈，去年同期為虧損7381.69萬元；扣非歸母凈利潤662.74萬元，去年同期虧損7628.89萬元；基本每股收益為0.02元/股，加權(quán)平均ROE為0.21%，同比提升2.15pct。
Q1收入穩(wěn)健增長，凈利扭虧為盈。公司2023年一季度實現(xiàn)總收入11.01億元，同比增長3.55%；扣非前/后歸母凈利潤分別為690萬元/663萬元，22年同期分別為-0.74億元/-0.76億元，扣非前/后歸母凈利潤均實現(xiàn)扭虧為盈。分渠道看，23Q1經(jīng)銷業(yè)務(wù)收入6.85億元，同比增長21.57%，工程戰(zhàn)略業(yè)務(wù)收入4.16億元，同比減少16.75%，公司主動收縮工程戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，經(jīng)銷渠道持續(xù)發(fā)力。
利潤率大幅提升，降本控費卓有成效。23Q1公司綜合毛利率/凈利率分別為24.51%/1.02%，分別同比提升5.40pct/8.74pct。2023年一季度雖然能源價格高位運行，但是公司采取有效措施積極應(yīng)對，毛利率顯著提升。公司期間費用控制有效，23Q1期間費用總額為2.36億元，同比-11.41%，除財務(wù)費用外其他三費均同比減少，23Q1期間費用率為21.41%，同比-3.61pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.13%/8.82%/3.30%/2.16%，分別同比-2.70pct/-0.58pct/-1.48pct/+1.14pct，財務(wù)費用同比高增120%的主要原因為定期存款利息收入同比減少。成本方面，據(jù)wind數(shù)據(jù)，23Q1 LNG均價同比下降9%，煤炭均價同比上漲2%，公司積極主動降本提質(zhì)增效，大宗原材料全部采用招投標(biāo)機制，合理安排采購計劃，降低采購價格；公司充分利用原材料價格波動周期，適時增加儲備量，降低采購成本。
收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，應(yīng)收賬款減少。公司銷售結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，23Q1經(jīng)銷端業(yè)務(wù)占比62.20%，同比+9.22pct，公司持續(xù)加強工程業(yè)務(wù)端的風(fēng)險管控，主動收縮工程端業(yè)務(wù)規(guī)模，降低工程端業(yè)務(wù)占比。未來工程端業(yè)務(wù)方面，公司將側(cè)重于違約風(fēng)險低、賬期短的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)客戶，對支付貨款及時的房地產(chǎn)工程項目仍會保持供貨；經(jīng)銷端業(yè)務(wù)方面，公司將持續(xù)渠道下沉策略，積極開拓空白市場，進一步提升經(jīng)銷渠道占比。Q1末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額11.26億元，同比-33%。收現(xiàn)比1.06，付現(xiàn)比1.28，收現(xiàn)比下降主因工程項目賬期變短，遞延的回款同比減少；付現(xiàn)比提升主因能源成本占比提升、公司面對上游大宗供應(yīng)商議價能力有限。
行業(yè)出清，渠道賦能，維持“強烈推薦”。行業(yè)層面，瓷磚行業(yè)在2022年需求不足+能源成本高漲的情況下顯著出清，集中度有望提升。據(jù)陶瓷協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年，全國陶瓷磚產(chǎn)量為73.1億平方米，同比下降12.74%；規(guī)上建筑陶瓷企業(yè)單位數(shù)1026家，較2021年減少22家，規(guī)上陶瓷企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比下降4.1%，利潤總額同比下降22.69%。公司層面，公司嚴(yán)格控制工程端收入規(guī)模，積極提升經(jīng)銷端收入占比，23Q1公司經(jīng)銷端占比已超60%；隨著經(jīng)濟復(fù)蘇動能向好，公司加快一二線市場品牌渠道質(zhì)量提升以及三四線市場品牌渠道下沉，經(jīng)銷端業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)持續(xù)成長，有助于提高毛利率、改善現(xiàn)金流和回款質(zhì)量。公司降本提質(zhì)增效成果顯現(xiàn)，預(yù)計后續(xù)盈利能力將進一步提升。我們預(yù)計2023-2024年EPS分別為1.36元、1.81元，對應(yīng)PE為12.3x、9.2x，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)投資增速大幅下滑，竣工增速不及預(yù)期；原材料和燃料成本大幅上漲；市場競爭加劇。
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