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投資要點：
　　維持“增持”評級。公司發(fā)布年報2022年營62.29億元，同減10.85%，歸母凈利-3.81億元，前期已經(jīng)預告最終業(yè)績在預告區(qū)間中間位置，符合市場預期，維持2023-2025公司EPS預測為1.39，1.77，2.04元，根據(jù)可比公司估值給予2023年PE16.4x，對應目標價22.80元（+6.65），維持“增持”評級。
　　進一步謹慎處理減值，風險釋放充分。公司前期已經(jīng)是信用減值最為充分的公司之一，Q4進一步對應收專項計提，公司處理口徑屬于相當謹慎的類型，減值的影響更多將留在2022年。并且伴隨房地產(chǎn)行業(yè)信用環(huán)境的改善或有一定的沖回空間
　　營收或進入增長周期，2023年經(jīng)銷占比或繼續(xù)提升。Q4公司營收同比下滑25.48%，其中工程和零售同步壓力比較大，工程端公司控制風險降低發(fā)貨節(jié)奏；零售端受到疫情影響，2023年竣工總量有望展現(xiàn)彈性，零售端經(jīng)銷商銷售信心和進場的修復，信用風險緩解后上市公司工程端拿單積極性的增加，疊加公司有產(chǎn)能彈性，營收端2023有彈性空間，經(jīng)銷占比將明顯提升。
　　利潤率攤薄效應有望在23年體現(xiàn)。Q4公司毛利率24.52%，同比增加1.85pct，2022年大環(huán)境的壓力是建筑陶瓷行業(yè)競爭格局轉折的一年，疊加成本端利好的趨勢和竣工放量攤銷成本端壓力，利潤率或將有望進一步改善，
　　風險提示：房地產(chǎn)投資不及預期，替代品沖擊。