>> 華鑫證券-蒙娜麗莎(002918)公司事件點評報告：減值沖擊利潤，輕裝上陣后料重回增長通道-230331
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃俊偉 |
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事件
蒙娜麗莎發(fā)布2022年年度報告：公司2022年營業(yè)收入62.29億元，同比-10.85%，歸母凈利潤虧損3.81億元，同比-221.13%?？鄯莾衾麧櫶潛p4.21億元，同比-241.08%。
投資要點
▌營收盈利雙雙承壓，現(xiàn)金流改善明顯
公司22年營業(yè)收入62.29億，同比-10.85%，歸母凈利潤/扣非凈利潤虧損為3.81億/4.21億元，同比-221.13%/-241.08%；其中22年Q4營收/歸母凈利潤為15.3/-0.1億元，同比-25.5%/+0.9億元。公司營收盈利雙雙承壓，主要原因系：（1）22年地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)承壓，公司主動收縮部分風險較大的地產(chǎn)訂單，相應(yīng)營收減少；（2）公司全年計提5.7億應(yīng)收賬款信用減值損失，充分釋放壞賬風險，凈利潤短期承壓；（3）公司原材料及能源成本占生產(chǎn)成本比重超過50%，原材料及能源價格高企使得公司毛利率承壓。
22年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流6.0億元，同比+6.9億元，現(xiàn)金流改善明顯。主要原因系：（1）公司加強地產(chǎn)工程項目風控管理，專人專責加大力度追收風險地產(chǎn)客戶貨款；（2）公司持續(xù)開拓和維護經(jīng)銷業(yè)務(wù)渠道，優(yōu)化產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)并加快銷售回款；（3）公司加強對成本費用管控，落實降本減費措施。
▌地產(chǎn)需求有望持續(xù)改善，瓷磚行業(yè)或觸底回升
地產(chǎn)邊際好轉(zhuǎn)，刺激新房瓷磚需求。（1）2023年2月單月竣工面積同比8%，較12月同比提升23pct。需求側(cè)回暖預(yù)期加強，公司B端業(yè)務(wù)現(xiàn)金流有望改善；（2）2023年前2個月全國商品房銷售面積累計同比-3.6%，較2022年全年收窄20.7個百分點?？紤]到今年居民由于疫后復(fù)蘇收入預(yù)期改善，C端被壓制已久的需求將集中釋放，瓷磚作為消費屬性較強的竣工端建材子行業(yè)有望率先回暖。
全球能源價格回落，原材料價格或見頂。當前國內(nèi)天然氣/氧化鈷/氧化鋅/氧化鋁等原材料價格較2022年高位下降42.18%/60%/19.25%/31.5%，天然氣價格持續(xù)回落，上游釉料生產(chǎn)成本降低，瓷磚原材料價格或?qū)⒔档?。同時公司持續(xù)落實降本減費措施，23年盈利能力有望修復(fù)。
▌行業(yè)加速洗牌，龍頭集中度有望提升
建陶行業(yè)加速洗牌，龍頭集中度有望提升。據(jù)中國建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會公布數(shù)據(jù)：2021、2022兩年間全國建筑陶瓷生產(chǎn)企業(yè)減少115家，生產(chǎn)線淘汰275條，淘汰比例近10%，預(yù)計2023年將加速出清。預(yù)估至2025年，TOP10陶企市場占比將達到25%。
深耕C端，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，龍頭α優(yōu)勢明顯。2022年公司C/B端收入同比+0.96%/-23.18%，經(jīng)銷渠道收入占比同比上升6.77pct。過去幾年，公司在經(jīng)銷商開拓和專賣店建設(shè)方面都保持較好的增長速度，基本每年新增300-400家專賣店，2023年擬新增約400家專賣店。同時公司3月2日宣布成為百度文心一言首批生態(tài)合作伙伴，為用戶打造全場景家裝選材人工智能解決方案及服務(wù)，有望進一步加強零售端競爭力。2023年C端收入有望延續(xù)增長，在疫情造成行業(yè)大幅出清的背景下，公司抗風險及抗壓優(yōu)勢相對明顯，通過優(yōu)化營收結(jié)構(gòu)，α優(yōu)勢愈發(fā)穩(wěn)固，市場份額有望不斷獲得提升。
▌盈利預(yù)測
考慮到競爭加劇可能，我們下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測分別為5.68、6.7億元，新增2025年盈利預(yù)測為7.75億元，對應(yīng)EPS分別為1.37、1.61、1.87元，當前股價對應(yīng)PE分別為13.4、11.3、9.8倍，考慮到公司當期估值較低，因此維持“買入”投資評級。
▌風險提示
?。?）地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)不及預(yù)期；（2）原料能源價格超預(yù)期上漲；（3）應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期。
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