>> 華泰證券-蒙娜麗莎(002918)經(jīng)銷收入占比提升，現(xiàn)金流明顯改善-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
949KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,張藝露,黃穎 |
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22Q4收入同比-25.5%，維持“買入”評級
3月29日公司發(fā)布22年年報：22年實現(xiàn)收入/歸母凈利62.3/-3.8億元，同比-10.8%/-221.1%，歸母凈利符合我們預(yù)期（-3.9億元）；22Q4收入/歸母凈利15.3/-0.1億元，同比-25.5%/+0.9億元，虧損主要系計提應(yīng)收賬款減值?？紤]地產(chǎn)行業(yè)逐步復(fù)蘇，我們認為公司充分計提釋放風險后有望輕裝上陣，預(yù)計23-25年歸母凈利為5.3/7.5/8.8億元（前值5.1/7.5/-億元），截至3月29日可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值20x，認可給予公司23年20xPE，目標價25.40元（前值24.40元），維持“買入”評級。
經(jīng)銷渠道收入同比+1.0%，成本高位運行致毛利率承壓
22年公司瓷質(zhì)有釉磚/非瓷質(zhì)有釉磚/陶瓷板、薄型陶瓷磚分別實現(xiàn)收入44.5/7.1/7.4億元，同比-1.5%/-24.4%/-19.3%；毛利率分別為23.7%/15.3%/29.5%，同比-6.2/-2.1/-6.7pct，收入下滑主要系公司主動收縮部分風險較大的地產(chǎn)訂單，毛利率下滑主要系能源及原材料價格高企導致成本上行。分渠道看，22年公司經(jīng)銷/戰(zhàn)略工程渠道收入分別為36.0/26.2億元，同比+1.0%/-23.2%，公司主動收縮工程端并強化零售，經(jīng)銷渠道收入占比同比提升6.8pct至57.9%，收入結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。
22年期間費用率保持穩(wěn)定，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比明顯改善
22年期間費用率20.5%，同比+0.2pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為8.3%/7.2%/3.8%/1.2%，同比-0.9/+0.7/-0.03/+0.4pct，行業(yè)下行期公司堅持降本控費，期間費用率基本保持穩(wěn)定。22年公司資產(chǎn)負債率/有息負債率65.2%/28.6%，同比+3.3/+5.3pct，其中有息負債率上升主要系短期借款和長期借款增加。22年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流6.0億元，同比+6.9億元，主要系公司經(jīng)銷渠道收入占比提升并加強應(yīng)收賬款回收，22年公司收/付現(xiàn)比為112%/103%，同比+22/+11pct，收現(xiàn)比改善明顯。
行業(yè)持續(xù)出清龍頭集中度有望提升，率先接入人工智能強化零售
據(jù)中國建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會，20-22年全國建筑陶瓷生產(chǎn)企業(yè)減少115家，生產(chǎn)線淘汰275條，淘汰比例近10%；而據(jù)《陶瓷信息》統(tǒng)計：22年TOP10陶瓷企業(yè)擁有291條瓷磚生產(chǎn)線，瓷磚年產(chǎn)能合計達15.81億平方米，相比20年增長9.5%，行業(yè)集中度在持續(xù)提升。我們認為公司全國生產(chǎn)基地布局完善，持續(xù)提質(zhì)降耗、降本增效，生產(chǎn)端優(yōu)勢有望繼續(xù)鞏固加強。同時，3月2日公司宣布成為百度文心一言首批生態(tài)合作伙伴，為用戶打造全場景家裝選材人工智能解決方案及服務(wù)，零售端競爭力有望進一步加強。
風險提示：原料能源成本大幅上行，行業(yè)競爭加劇導致毛利率下滑，應(yīng)收賬款減值風險。
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