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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度收入46.94億元，同比-4.73%，歸母凈利潤(rùn)-3.7億元（去年同期4.17億元）；Q3收入17.69億元，同比-4.18%，歸母凈利潤(rùn)1.18億元，同比-12.56%。
　　經(jīng)銷占比持續(xù)提升，收入結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。公司Q1-Q3收入增速分別為6.74%/-10.7%/-4.18%，Q3收入降幅環(huán)比收窄，公司延續(xù)經(jīng)銷渠道下沉策略，積極開拓空白市場(chǎng)，Q3經(jīng)銷收入10.14億元，同比+6.19%，占比提升至58%（2021年占比51%），渠道逆勢(shì)增長(zhǎng)；公司繼續(xù)主動(dòng)收縮部分風(fēng)險(xiǎn)較大的房地產(chǎn)客戶的訂單，Q3戰(zhàn)略工程收入7.37億元，同比-15.1%，占比42%（2021年占比49%）。
　　毛利率環(huán)比改善、費(fèi)用率下降，盈利水平顯著修復(fù)。Q3公司毛利率27.09%，同比-3.01pct，環(huán)比+4.85pct，毛利率環(huán)比修復(fù)，主要系公司降本增效、天然氣采購(gòu)優(yōu)勢(shì)。Q3期間費(fèi)用率18.30%，同比-1.97pct，環(huán)比-1.08pct，降費(fèi)效果明顯。Q3凈利率7.95%，同比+0.36pct。
　　現(xiàn)金流同比改善，議價(jià)能力提升，周轉(zhuǎn)率小幅下滑。前三季度公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流4.65億元（去年同期-1.32億元），Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流2.63億元（去年同期-3億元），現(xiàn)金流同比改善，主要系公司提升經(jīng)銷占比、主動(dòng)收縮風(fēng)險(xiǎn)客戶訂單。前三季度公司應(yīng)付絕對(duì)值大于應(yīng)收、增速高于應(yīng)收，上下游議價(jià)能力提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為-2.02、5.15、8.2億元，最新收盤市值對(duì)應(yīng)2023-2024年P(guān)E分別為11.3、7.1倍，參考可比公司估值，給予公司2023年合理PE估值15X的判斷，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值18.62元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)需求減少及競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等。