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公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入46.94億元，同比下降4.73%；歸母凈利潤虧損3.70億元，去年同期盈利4.17億元；扣非后歸母凈利潤虧損3.73億元，去年同期盈利4.02億元；基本EPS為-0.90元/股，去年同期為1.02元/股；加權(quán)平均ROE為-10.38%，同比下降21.88pct。
　　Q3實(shí)現(xiàn)單季盈利，收入總體穩(wěn)健。公司22年前三季度實(shí)現(xiàn)收入46.94億元，同比下降4.73%；歸母凈利潤虧損3.70億元，去年同期盈利4.17億元。分季度看，22Q1/Q2/Q3收入分別為10.64億元/18.61億元/17.69億元，同比+6.74%/-10.70%/-4.18%，歸母凈利潤分別為-0.74億元/-4.14億元/1.18億元，去年同期分別為0.47億元/2.35億元/1.35億元。
　　22Q3凈利率環(huán)比提升，費(fèi)用率略有增加。公司2022前三季度毛利率/凈利率分別為23.36%/-7.52%，其中22Q3毛利率/凈利率為27.09%/7.95%，分別同比-3.01pct/+0.35pct，環(huán)比22Q2+4.85pct/+30.06pct。凈利率環(huán)比顯著改善，主要由于計(jì)提減值損失已在上期完成，本期凈利潤未受計(jì)提損失影響。2022前三季度期間費(fèi)用率同比+0.26pct至20.25%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.67pct/+0.28pct/+0.18pct/+0.47pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用略有升高，主要由報(bào)告期計(jì)提可轉(zhuǎn)債利息所致。
　　瓷磚產(chǎn)能加速出清，公司渠道優(yōu)化現(xiàn)金流改善。近期“保交樓”政策推進(jìn)下，房地產(chǎn)竣工有所改善，瓷磚需求有望提振；疊加部分瓷磚產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)提鋰，瓷磚行業(yè)產(chǎn)能得到明顯出清。公司持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，降低大B渠道業(yè)務(wù)占比，2022年前三季度經(jīng)銷業(yè)務(wù)收入26.56億元，同比增長6.88%，工程戰(zhàn)略業(yè)務(wù)收入19.90億元，同比下降15.39%；前三季度經(jīng)銷與直銷渠道比例為57:43，經(jīng)銷渠道占比進(jìn)一步提升。前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入4.65億元，去年同期為凈流出1.32億元，單三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入2.63億元；報(bào)告期內(nèi)公司加強(qiáng)應(yīng)收款風(fēng)險(xiǎn)管控，加大力度追收貨款，銷售回款增加，經(jīng)營現(xiàn)金流改善。截至三季度末，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)余額同比下降27%至12.94億元，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為1.12/1.02。
　　看好后續(xù)盈利能力進(jìn)一步修復(fù)。公司是瓷磚行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，定位中高端市場，積極優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，加大經(jīng)銷渠道業(yè)務(wù)占比，提高現(xiàn)金流和回款質(zhì)量。面對行業(yè)性壓力，公司調(diào)整渠道策略、降本控費(fèi)，具有較強(qiáng)的業(yè)績修復(fù)彈性，22Q3扭虧為盈，預(yù)計(jì)后續(xù)盈利能力仍將進(jìn)一步修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2023年EPS分別為0.01元、1.56元，對應(yīng)PE分別為892.3x、8.5x，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)投資增速下滑、原材料和燃料成本大幅提升