>> 華泰證券-蒙娜麗莎(002918)收入仍處轉(zhuǎn)換期，Q3盈利能力回升-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,張藝露 |
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22Q3收入同比降幅收窄，盈利能力環(huán)比回升
公司10月25日晚公告三季報，22年1-9月實(shí)現(xiàn)收入46.9億元，同比-4.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利-3.7億元，同比-188.7%，系22H1計(jì)提信用減值；其中22Q3實(shí)現(xiàn)收入17.7億元，同/環(huán)比-4.2%/-4.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.2億元，同比-12.6%/+128.5%，Q3盈利能力環(huán)比回升顯著?？紤]地產(chǎn)B端需求仍有不確定、零售裝修恢復(fù)偏慢和行業(yè)競爭加劇，我們下調(diào)公司22-24年收入和毛利率預(yù)測，調(diào)整歸母凈利預(yù)測至-1.9/5.2/7.9億元（前值0.2/6.9/8.8億元）?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期均值14xPE，給予公司23年14xPE，對應(yīng)目標(biāo)價17.22元（前值19.80元），維持“買入”評級。
C端渠道保持穩(wěn)健增長，大B端結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)見效
22年前三季度公司經(jīng)銷/工程戰(zhàn)略業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入26.6/19.9億元，同比+6.9%/-15.4%，我們測算22Q3經(jīng)銷/工程收入分別為10.1/7.4億元，同比+6.2%/-15.1%。C端在行業(yè)下行期依靠渠道下沉和新增門店保持穩(wěn)健增長，公司繼續(xù)收縮大B端工程戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，導(dǎo)致收入同比下降。公司繼續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，增大經(jīng)銷業(yè)務(wù)比重，22年前三季度C端業(yè)務(wù)收入占比56.6%，較22H1提升0.5pct，同比+6.1pct。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快公司現(xiàn)金流回款，22年前三季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流入4.7億元，Q3單季度凈流入2.6億元，延續(xù)了22Q2的現(xiàn)金流改善趨勢。
Q3毛利率同比降幅收窄，盈利能力回升值得重視
公司22年前三季度毛利率23.4%，同比-8.4pct，但較22H1的-11.7pct收窄3.3pct；我們測算22Q3毛利率27.1%，同/環(huán)比-3.0/+4.9pct，盈利能力環(huán)比回升。22年前三季度期間費(fèi)用率20.3%，較22H1下降1.2pct，主要受益于銷售和管理費(fèi)用率的下降。我們測算公司22Q3凈利率8.0%，歸母凈利率6.7%，較22Q2的0.7%大幅改善（剔除信用減值損失影響），主要受益于Q3毛利率環(huán)比回升。展望22Q4，我們預(yù)計(jì)隨著原料能源價格趨于穩(wěn)定，公司繼續(xù)實(shí)施降本控費(fèi)等舉措，毛利率和凈利率有望延續(xù)回升。
信用減值較為充分，積極轉(zhuǎn)型再蓄力
截至22H1末公司針對主要地產(chǎn)的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款等債權(quán)余額合計(jì)11.7億元，壞賬計(jì)提比例56.7%，且公司22Q3信用減值損失沖回307萬元，我們認(rèn)為公司B端壞賬風(fēng)險釋放已較為充分。公司始終堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)進(jìn)行數(shù)字化、智能化改造升級，積極打造陶瓷行業(yè)領(lǐng)先的智能制造示范生產(chǎn)線，并已取得一定的降本成效。
風(fēng)險提示：原料能源成本大幅上行，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑，應(yīng)收賬款減值風(fēng)險。
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