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22Q3公司收入和扣非歸母凈利潤均同比下滑。公司22Q1-3實(shí)現(xiàn)收入、歸屬母公司股東凈利潤和扣非后歸屬母公司股東凈利潤分別為46.94億元、-3.70億元和-3.73億元，分別同比下滑4.73%、188.69%和192.83%。其中，22Q3公司實(shí)現(xiàn)收入、歸屬母公司股東凈利潤和扣非后歸屬母公司股東凈利潤分別為17.69億元、1.18億元和1.18億元，分別同比下滑4.18%、12.56%和14.62%。
　　22Q3毛利率和凈利率環(huán)比提升。22Q3公司毛利率和凈利率分別為27.09%和7.95%，環(huán)比分別回升4.85個(gè)百分點(diǎn)和30.06個(gè)百分點(diǎn)，同比分別變動-3.01個(gè)百分點(diǎn)和0.35個(gè)百分點(diǎn)。煤炭、天然氣、電力等成本保持高位，對公司毛利率持續(xù)造成壓力，但公司通過降本增效、加強(qiáng)內(nèi)部管理等方式提高盈利能力，從單三季度數(shù)據(jù)看，我們認(rèn)為已逐漸見效。
　　22Q3公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比改善。22Q1-3公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.65億元，同比大幅增加451.88%，主要是公司加強(qiáng)應(yīng)收款風(fēng)險(xiǎn)管控，加大力度追收貨款。從單季度來看，公司22Q3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.63億元，延續(xù)了Q2的凈流入態(tài)勢，優(yōu)于21Q3的-3.00億元水平。22Q1-3公司收現(xiàn)比和凈現(xiàn)比分別為1.12倍和-1.32倍，分別同比變動0.20倍和-1.02倍。從應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款科目看，公司22年三季度末該項(xiàng)目為12.94億元，低于21年三季度末的17.76億元和22年二季度末的13.51億元。
　　渠道持續(xù)下沉，22年前三季度經(jīng)銷仍取得正增長。下游部分房地產(chǎn)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)增加，預(yù)期違約風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，公司基于風(fēng)險(xiǎn)防控采取謹(jǐn)慎策略，主動收縮部分風(fēng)險(xiǎn)較大房地產(chǎn)客戶訂單，22Q1-3工程戰(zhàn)略業(yè)務(wù)收入19.90億元，同比下降15.39%。但同時(shí)，公司過去幾年比較重視一二線渠道改造提升與三四線渠道下沉，一方面支持全渠道營銷另一方面推出“微笑鋪貼”服務(wù)，22年前三季度經(jīng)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入26.56億元，同比增長6.88%。
　　盈利與估值。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為-0.43、1.21、1.74元/股，由于2022年公司大額計(jì)提單項(xiàng)減值，因此采用PS估值法，可比上市公司2022年預(yù)測PS的平均數(shù)為1.6倍，給予公司2022年1.2-1.4倍預(yù)測PS，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間19.79-23.09元/股，“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。天然氣、煤炭等能源價(jià)格進(jìn)一步上漲風(fēng)險(xiǎn)，下游地產(chǎn)回款風(fēng)險(xiǎn)。