>> 華泰證券-蒙娜麗莎(002918)減值仍有拖累，23年有望輕裝上陣-230119
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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| 872KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,張藝露 |
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減值繼續(xù)拖累22年業(yè)績，23年有望輕裝上陣
公司1月18日晚發(fā)布業(yè)績預告，預計2022年凈虧損3.2-4.6億元，扣除非經常性損益后凈虧損3.38-4.78億元，主要受：1）應收款計提減值；2）毛利率同比下降；3）收入同比下降等因素影響。考慮公司2022年業(yè)績受減值影響較大，且瓷磚行業(yè)競爭仍然激烈，我們下調公司22-24年收入預測，調整歸母凈利預測至-3.9/5.1/7.5億元（前值-1.9/5.2/7.9億元）。受益于地產政策利好持續(xù)出臺，當前可比公司23年Wind一致預期均值20xPE，給予公司23年20xPE，目標價24.40元（前值17.22元），維持“買入”評級。
C端收入延續(xù)增長，B端戰(zhàn)略轉型持續(xù)推進
我們測算公司22Q4歸母凈利均值-2047萬元，扣非歸母凈利均值-3417萬元，均較21Q4同期的-10182萬元和-10379萬元明顯減虧。根據公司業(yè)績預告，2022年C端經銷渠道收入同比有所增長，大B端戰(zhàn)略工程渠道收入同比下降。而公司22年1-9月C端收入同比+6.9%，B端收入同比-15.4%（主動收縮部分風險地產客戶訂單），我們認為在21Q4公司C端和B端均創(chuàng)上市以來單季度最高收入的基礎上，22Q4公司C端能夠實現(xiàn)增長不易。公司延續(xù)經銷渠道下沉策略，積極開拓空白市場，且1月上旬全國18城二手房復蘇態(tài)勢明顯，我們預計公司C端收入有望延續(xù)增長。
降本減費有望推動盈利能力回升，減值風險已經較小
2022年能源及部分原材料價格高位運行，但公司積極實施多項降本減費措施，成本費用控制取得一定成效。公司22年前三季度綜合毛利率23.36%，雖同比低8.44pct，但環(huán)比22H1提升2.26pct，我們預計22Q4毛利率環(huán)比延續(xù)提升，但同比仍然下降較多。隨著公司在人員、原材料、能源等領域持續(xù)推進降本增效，我們認為2023年公司盈利能力有望回升。根據公司22年半年報，公司對地產風險客戶累計計提單項減值6.6億元，占應收款項余額的56.72%，22Q3信用減值損失環(huán)比減少，我們測算22Q4新增壞賬損失或超過1億元，未來繼續(xù)大幅減值的風險較小。
行業(yè)整合有望加速，龍頭企業(yè)份額快速提升
根據《2022中國瓷磚（瓦）產能報告》統(tǒng)計，2020年以來全國建筑陶瓷廠數量減少110多家，生產線縮減270余條，降幅均在10%左右。公司于2021年完成對高安至美善德新材料的并購及增資，完成華東生產基地布局，且在2022年經營良好。同時，公司等頭部企業(yè)持續(xù)推進產能擴張和外延并購，市場份額有望持續(xù)提升。
風險提示：原料能源成本大幅上行，行業(yè)競爭加劇導致毛利率下滑，應收賬款減值風險
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