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▌全國建筑陶瓷龍頭企業(yè)，短期業(yè)績承壓
　　公司是全國建筑陶瓷龍頭企業(yè)，致力于高品質(zhì)建筑陶瓷產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，銷售渠道以國內(nèi)市場為主。受地產(chǎn)行業(yè)下行、新冠疫情和原料能源價(jià)格上行等影響，公司短期業(yè)績承壓，2022前三季度營收/凈利潤為46.9億/-3.7億元，同比4.73%/-188.69%；其中，2022Q3營收/凈利潤為17.7億/1.2億元，同比-4.18%/-12.56%
　　多重因素邊際好轉(zhuǎn)，公司營收+盈利能力或有望修復(fù)。（1）政策助力地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)，需求有望好轉(zhuǎn)。隨著以11月11日《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》為代表的房地產(chǎn)支持政策出臺，房地產(chǎn)行業(yè)融資端、銷售端和竣工段有望受到不同程度的刺激，近兩年下游房地產(chǎn)行業(yè)需求不振的形勢有望迎來邊際好轉(zhuǎn)。（2）大幅計(jì)提減值，壞賬風(fēng)險(xiǎn)釋放充分。2022年前三季度公司共計(jì)提信用減值損失5.08億元，充分釋放壞賬風(fēng)險(xiǎn)。雖然短期業(yè)績受到影響，但是未來業(yè)績受壞賬影響的風(fēng)險(xiǎn)清除。（3）原料能源價(jià)格有望趨于穩(wěn)定。公司生產(chǎn)原材料+能源成本占生產(chǎn)成本比重超過50%，當(dāng)前原料能源價(jià)格保持階段性高位運(yùn)行使得公司毛利率承壓。我們推測，原料能源價(jià)格未來保持快速上行可能性不大，隨著公司開展進(jìn)一步降本增效措施，盈利能力存在改善空間。
　　▌中小企業(yè)出清，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升
　　建筑陶瓷行業(yè)加速洗牌，行業(yè)集中度提升。中國建筑陶瓷整體呈現(xiàn)“大市場，小企業(yè)”的競爭格局，近年來受多重因素影響，行業(yè)生存難度增加，部分中小企業(yè)被迫出清：（1）環(huán)保政策持續(xù)加碼，控制碳排放成本增加；（2）原料能源價(jià)格、人力、物流等成本快速上升；（3）地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行，下游需求不振。2021年中國建筑陶瓷市場規(guī)模約為4391億元，公司和東鵬控股作為兩大行業(yè)龍頭，當(dāng)前市占率僅為1.57%和1.52%，提升空間巨大。
　　▌三大核心競爭優(yōu)勢突出，公司成長路徑清晰
　　打品牌+提產(chǎn)能+拓渠道，三大核心優(yōu)勢助力公司快速成長。（1）品牌優(yōu)勢：公司借助杭州亞運(yùn)會(huì)、迪拜世博會(huì)等機(jī)會(huì)，充分提升品牌知名度。公司強(qiáng)勁的品牌力能夠獲得充分的溢價(jià)，保持較高的盈利能力。（2）產(chǎn)能優(yōu)勢：截止至2021年末，公司打造廣東佛山、廣東清遠(yuǎn)、廣西藤縣、江西高安四大生產(chǎn)基地，2021年生產(chǎn)量超1.6億平方米，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，規(guī)模效益降低生產(chǎn)成本。（3）渠道優(yōu)勢：B端：與保利、萬科等頭部優(yōu)質(zhì)房企建立了穩(wěn)定合作關(guān)系，壞賬風(fēng)險(xiǎn)小，房地產(chǎn)行業(yè)下行帶來的風(fēng)險(xiǎn)可控。C端：專注拓展如電商、直播等多元化渠道+力推“微笑鋪貼·成品交付系統(tǒng)”，渠道下沉進(jìn)展順利。
　　▌?dòng)A(yù)測
　　預(yù)測公司2022-2024年收入分別為71.8、87.9、104.6億元，EPS分別為0.09、1.43、2.03元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為178.4、11.1、7.8倍，給予“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)不及預(yù)期；（2）原料能源價(jià)格超預(yù)期上漲；（3）市場集中度提升不及預(yù)期；（4）C端業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。