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公司發(fā)布2022年業(yè)績預告：取業(yè)績預告中值，預計公司2022年實現(xiàn)營收64億元，同比-8.4%，歸母凈利潤-3.9億元，2021年為3.15億元，扣非歸母凈利潤-4.08億元，2021年為2.98億元。主因：1）部分房地產(chǎn)客戶應收款計提減值；2）能源及部分原材料價格持續(xù)高位運行，高值產(chǎn)品利潤空間受到擠壓；3）合并收入同比下滑。按中值測算，22Q4實現(xiàn)營收17.06億元，同比-17.16%，環(huán)比-3.58%，22Q4歸母凈利-2047萬元，21Q4歸母凈利為-1.02億元、22Q3為1.18億元，22Q4扣非歸母凈利-3417萬元，21Q4為-1.04億元、22Q3為1.18億元。
　　經(jīng)銷渠道全年保持正增長，工程渠道嚴控風險主動收縮：
　?。?）經(jīng)銷端繼續(xù)全渠道營銷，積極推動包鋪貼服務：由于國內(nèi)疫情反復，2022年經(jīng)銷端未完成目標，但積極開拓空白市場為后疫情時代夯實基礎，公司重視一二線渠道改造提升、三四線渠道下沉，2020年以來給予經(jīng)銷商授信額度，2021年后在全國推廣“微笑鋪貼”，為經(jīng)銷商提供培訓，同時與第三方合作開發(fā)瓷磚膠與美縫劑，保障產(chǎn)品品質(zhì)，“微笑鋪貼”服務持續(xù)得到經(jīng)銷客戶認可。2022年經(jīng)銷渠道收入仍實現(xiàn)正增長，前三季度經(jīng)銷收入為26.56億元，同比+6.88%，收入占比增至57.2%（2021年為51.1%）。
　?。?）工程渠道嚴控風險，客戶結構優(yōu)化：主動收縮部分風險較大的房地產(chǎn)客戶訂單，向優(yōu)質(zhì)客戶傾斜。22Q1-Q3工程戰(zhàn)略業(yè)務銷售收入19.9億元，同比-15.39%，收入占比降為42.8%（2021年為48.9%）。
　　降本減費見成效，信用減值風險充分釋放：
　　公司經(jīng)營策略調(diào)整為利潤率和現(xiàn)金流優(yōu)先，同步風險管控：
　?。?）22Q2起落實降本減費措施，提升經(jīng)營質(zhì)量，22Q1-Q3單季度毛利率分別為19.11%、22.24%、27.09%，環(huán)比逐季改善，但同比仍然承壓，主因公司燃料成本占比約25%，電費占比約9%，能源價格上漲對利潤影響大。
　?。?）信用減值計提較為充分，截至22Q3，公司已計提信用減值準備5.08億元，2021全年計提1.86億元。其中，22H1對11家房企進行專項計提，恒大100%計提，融創(chuàng)80%計提，綠地、陽光城等50%計提，預計2023年及以后繼續(xù)大規(guī)模減值風險較小。
　　竣工鏈有望率先回暖，受益瓷磚行業(yè)格局優(yōu)化：
　　2022年房屋竣工面積同比-15%，主因疫情影響施工進度、違約房企項目延時/停工，導致交付延后。但2022年11月以來，房企供給端政策拐點出現(xiàn)，我們判斷上半年會呈現(xiàn)“數(shù)據(jù)不佳，政策不止”的特征?？紤]到時間傳導先后順序，基本面角度，疫情優(yōu)化管控和保交付都會率先在竣工鏈得到反映。
　　瓷磚小企業(yè)出清加快，根據(jù)陶瓷信息網(wǎng)，2022年全國瓷磚產(chǎn)量預計60-65億平，取中值同比-23.54%，全年產(chǎn)能利用率僅為50%，地產(chǎn)與瓷磚行業(yè)的長期需求向下，以及天然氣與煤炭成本難以控制，挫傷供給端信心，例如江西部分企業(yè)切入新能源賽道轉(zhuǎn)燒碳酸鋰，疊加環(huán)保因素，這部分產(chǎn)線再轉(zhuǎn)回陶瓷行業(yè)的可能性偏小，行業(yè)競爭格局得到優(yōu)化。
　　投資建議：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為-3.9、5.15、7.62億元，現(xiàn)價對應2023-2024年動態(tài)PE分別為16x、11x。我們看好公司①受益竣工鏈回暖，②經(jīng)銷渠道繼續(xù)下沉，工程渠道“輕裝上陣”，③產(chǎn)品繼續(xù)創(chuàng)新引領，微笑鋪貼服務逐見成效，④瓷磚行業(yè)格局長期優(yōu)化。維持“推薦”評級。
　　風險提示：地產(chǎn)政策落地不及預期；地產(chǎn)需求大幅下滑風險；應收賬款減值風險；行業(yè)競爭加??；燃料價格大幅波動。