>> 東吳證券-蒙娜麗莎(002918)2022年年報點評：渠道結構優(yōu)化，經營性現(xiàn)金流同比大幅改善-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,任婕 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2022年年度報告。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入62.29億元，同比下滑10.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤-3.81億元，同比下滑221.13%。
22年需求低迷、疫情反復等因素影響收入規(guī)模，經銷渠道占比提升。分季度看，公司2022Q1-4營收分別同比變動+6.74%/-10.70%/-4.18%/-25.48%，Q4主要受疫情反復及需求低迷等因素影響。分渠道來看，2022年公司經銷渠道營收36.04億元，同比增長0.96%，占營收比重57.87%，同比變動+6.77pct；戰(zhàn)略工程渠道營收26.24億元，同比下滑23.18%。2022年公司加強經銷渠道開拓發(fā)展，加大渠道下沉力度，工程端風控優(yōu)先，經營結構得到改善。
成本高位毛利率承壓，信用減值計提拖累22年業(yè)績。2022年公司銷售毛利率23.65%，同比變動-5.46pct，銷售凈利率-5.57%，同比變動10.21pct。分產品看，瓷質有釉磚/非瓷質有釉磚/陶瓷板、薄型磚毛利率分別同比下降6.16/2.06/6.67pct；分渠道看，經銷渠道毛利率同比下滑3.48個百分點，戰(zhàn)略工程渠道同比下滑7.41個百分點。業(yè)績方面，主要受成本高位及信用減值計提損失拖累，2022年上半年原材料高位導致毛利率較低，同時2022年公司信用減值損失5.7億元，主要系房地產客戶信用風險和預期違約風險擴大應收減值跡象明顯。
經營性現(xiàn)金流同比大幅改善。2022年公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額6.02億元，同比增加816.99%，主要系公司加大匯款力度同時優(yōu)化銷售結構，加強經銷渠道開拓。1）收現(xiàn)比情況：2022年公司收現(xiàn)比112.43%，同比變動+22.38pct；2022年末公司應收賬款及應收票據(jù)余額11.08億元（年初為16.77億元）。2）付現(xiàn)比情況：2022年公司付現(xiàn)比103.37%，同比變動+11.29pct；2022年末公司應付賬款及應付票據(jù)余額23.15億元，同比下降8.18%。
盈利預測與投資評級：公司經銷與戰(zhàn)略工程渠道雙輪驅動，公司近年來與多家地產商達成戰(zhàn)略合作，同時拓展整裝、家裝等小B渠道，零售端繼續(xù)加大渠道下沉開拓力度，經銷占比繼續(xù)提升。隨著下游需求逐步修復以及原材料和能源價格高位回落，預計業(yè)績有望逐步修復?？紤]到下游需求景氣情況，我們下調公司2023-2025年歸母凈利潤為5.12/6.12/7.13億元（2023-2024年前值為9.30/12.16億元），對應PE分別為15X/13X/11X，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動風險；房地產行業(yè)波動的風險；市場競爭加劇風險；信用減值損失計提不充分的風險。
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