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公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.29億元，同比減少10.85%；歸母凈利潤(rùn)-3.81億元，同比減少221.13%，21年同期為3.15億元；扣非歸母凈利潤(rùn)-4.21億元，同比減少241.08%，21年同期為2.98億元；基本每股收益為-0.92元/股，加權(quán)平均ROE為-10.88%。
　　需求偏弱+計(jì)提減值損失，全年業(yè)績(jī)承壓。公司2022年實(shí)現(xiàn)總收入62.29億元，同比- 10.85%；扣非前/后歸母凈利潤(rùn)分別為-3.81億元/-4.21億元，21年分別為3.15億元/2.98億元。22年資產(chǎn)減值損失和信用減值損失合計(jì)6.13億元，同比+180%，其中計(jì)提信用減值損失5.69億元，同比+206%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4收入分別為10.64億元/18.61億元/17.69億元/15.35億元，分別同比+6.7%/-11%/-4.2%/-25%；扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為-0.76億元/-4.15億元/1.18億元/-0.48億元，業(yè)績(jī)階段性承壓。分產(chǎn)品看，瓷質(zhì)有釉磚/陶瓷板&薄型陶瓷磚/非瓷質(zhì)有釉磚/瓷質(zhì)無(wú)釉磚收入分別為44.51億元/7.38億元/7.12億元/2.14億元，分別同比-1.5%/-19%/-24%/-53%。22年行業(yè)需求走弱，瓷磚量?jī)r(jià)齊跌，公司瓷磚產(chǎn)量/銷(xiāo)量分別為1.44億平/1.48億平，同比-11%/-2.9%，均售價(jià)41.25元/平米，同比-7.9%。
　　利潤(rùn)率下滑，費(fèi)用率穩(wěn)定。22年公司綜合毛利率/凈利率分別為23.65%/-5.57%，21年毛利率/凈利率分別為29.11%/4.64%。瓷磚業(yè)務(wù)毛利率同比-5.80pct至23.40%，主因上游能源及原材料成本高漲，需求走弱產(chǎn)品均售價(jià)下降，居民消費(fèi)降級(jí)，高毛利率的大板巖板收入占比下滑。22年公司期間費(fèi)用率為20.46%，同比+0.18pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.27%/7.18%/3.77%/1.24%，分別同比-0.91pct/+0.73pct/-0.03pct/+0.39pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+29.84%，主要由報(bào)告期計(jì)提可轉(zhuǎn)債利息同比增加所致。截至2022年末，銷(xiāo)售人員數(shù)量較21年末下降30%至493人，員工總數(shù)下降22%至5471人。公司減員優(yōu)化組織架構(gòu)，22年人均創(chuàng)收同比提升8.6%。
　　加碼經(jīng)銷(xiāo)渠道，現(xiàn)金流大幅改善。22年公司經(jīng)銷(xiāo)收入同比+1.0%達(dá)到36.04億元，收入占比提升6.8pct達(dá)到58%，直銷(xiāo)收入同比-23%至26.24億元，收入占比下滑至42%。2022年前五大客戶(hù)（包括經(jīng)銷(xiāo)&直銷(xiāo)）貢獻(xiàn)營(yíng)收占比23.95%，相較21年同比減少7.32pct。公司主動(dòng)收縮存在潛在風(fēng)險(xiǎn)的大客戶(hù)訂單，提高回款質(zhì)量。工抵房方面，截至2023/3/25，公司與房地產(chǎn)公司簽訂以房抵債協(xié)議金額為7.990億元，支付房產(chǎn)預(yù)付款8468.13萬(wàn)元，其中已網(wǎng)簽合同金額1.79億元，但尚未收樓；其余尚未辦理網(wǎng)簽手續(xù)的，繼續(xù)列示于應(yīng)收賬款科目核算。22年底，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額11.08億元，同比-34%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正為6.02億元，去年同期為凈流出0.84億元。未來(lái)公司將繼續(xù)優(yōu)化銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)，控制應(yīng)收款風(fēng)險(xiǎn)，提升現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。
　　看好后續(xù)量?jī)r(jià)利修復(fù)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。行業(yè)層面，22年瓷磚總產(chǎn)量約73億平，同比下滑10.5%，行業(yè)出清顯著?！氨＝粯恰背掷m(xù)推進(jìn)利好竣工端建材品類(lèi)。公司層面，產(chǎn)量市占率約2.0%；公司嚴(yán)控大B回款風(fēng)險(xiǎn)、大力發(fā)展經(jīng)銷(xiāo)渠道，應(yīng)收款項(xiàng)減少、現(xiàn)金流改善；行業(yè)底部減員控費(fèi)，預(yù)計(jì)后續(xù)盈利能力將有所修復(fù)。我們預(yù)計(jì)2023-2024年EPS分別為1.36元、1.81元，對(duì)應(yīng)PE為14.1x、10.5x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資增速大幅下滑，保交樓政策推進(jìn)不及預(yù)期；原材料和燃料成本大幅上漲；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。