>> 中銀證券-蒙娜麗莎(002918)現(xiàn)金流改善顯著，2023年零售進一步發(fā)力-230401
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
大小： |
1078KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳浩武 |
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公司于3月29日發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)收入62.29億元，同降10.85%；歸母凈利虧損3.81億元，同降221.13%。2022年公司現(xiàn)金流大幅改善，經銷占比有所提升，看好2023年業(yè)績改善，維持買入評級。
支撐評級的要點
營收承壓，減值影響利潤虧損。公司2022年營業(yè)收入62.29億元，同減10.85%；歸母凈利潤虧損3.81億元，同減221.13%。單四季度營業(yè)收入15.35億元，同減25.48%；歸母凈利潤虧損0.12億元，同比虧損收窄。公司2022年毛利率23.65%，同比下滑5.46pct，銷售凈利率-5.57%，同比下滑較多。2022年地產下行，燃料成本上行是公司營收及毛利下滑的主要原因。2022年公司共計提信用減值損失5.69億元，較大程度影響了公司的歸母凈利。2022年公司經營活動現(xiàn)金流凈額共6.02億元，較2021年的凈流出0.84億元有較大改善，也超過了2020年的凈流入5.76億元。公司現(xiàn)金回款大幅改善，主要是公司加強了回款監(jiān)管，主動降低了高風險工程項目的業(yè)務比例。
銷量小幅下滑，單價下降，單位成本稍有上升。公司2022年公銷售瓷磚14823萬平，同比下降2.9%。我們測算2022年公司瓷磚產品單價41.6元/平，同比下降3.2元/平；單位成本31.85元/平，同比小幅上漲0.11元/平；單位毛利9.7元/平，同比下降3.3元/平。
經銷占比提升較多。公司2022年實現(xiàn)經銷收入36.04億元，占比57.9%，占比提升6.8pct；工程收入26.24億元，占比42.1%，占比對應下降。經銷毛利率21.4%，工程毛利率26.1%。在2022年地產下行的情況下，公司主動調整收入結構，加大零售業(yè)務開拓和渠道下沉，同時主動收縮地產工程業(yè)務，預計2023年公司經銷渠道占比將進一步提升
地產有望慢復蘇，能耗管控加速龍頭集中度提升。近期地產新房及二手房交易呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢，對地產后周期的瓷磚需求或有一定程度改善，公司業(yè)績有望實現(xiàn)修復。公司加快布局經銷渠道，或將尤其受益于二手房交易的復蘇，零售率先于工程恢復，隨著公司零售比例提升，或有望先于瓷磚行業(yè)復蘇。行業(yè)能耗管控加強，落后產能加速出清，公司作為行業(yè)龍頭，或將受益于集中度提升。
估值
根據(jù)公司2023年經營目標，我們調整公司盈利預測，預計2023-2025年公司實現(xiàn)營收69.60、84.02、100.12億元；歸母凈利5.25、6.65、8.11億元；每股收益分別為1.26、1.60、1.95元，對應市盈率14.5、11.4、9.4倍。
評級面臨的主要風險
地產需求恢復不及預期，落后產能出清不及預期。
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