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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.29億元，同比下降10.85%，歸母凈利潤(rùn)由于5.69億元的信用減值損失及0.44億元的資產(chǎn)減值損失同比由盈轉(zhuǎn)虧下降至-3.81億元；經(jīng)銷渠道占比明顯提升，有望對(duì)現(xiàn)金流的改善產(chǎn)生長(zhǎng)期的積極影響。展望2023年，樂(lè)觀假設(shè)下，竣工面積同比增速有望達(dá)9.16%，竣工的加速修復(fù)有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)回升。
　　事件
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.29億元，同比下降10.85%，歸母凈利潤(rùn)由于5.69億元的信用減值損失及0.44億元的資產(chǎn)減值損失同比由盈轉(zhuǎn)虧下降至-3.81億元；其中，2022年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.35億元，同比下降25.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.12億元。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　1、產(chǎn)品均價(jià)價(jià)差有所收斂，經(jīng)銷渠道占比明顯提升
　　2022年，受地產(chǎn)下行及疫情防控影響，公司營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)近五年以來(lái)首次下滑。①分產(chǎn)品來(lái)看，瓷質(zhì)有釉磚、非瓷質(zhì)有釉磚、陶瓷薄板、瓷質(zhì)無(wú)釉磚分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.51、7.12、7.38、2.14億元，同比下降1.54%、24.37%、11.19%、53.39%，其中高附加值產(chǎn)品陶瓷薄板增速明顯放緩，收入占比由13.30%下降1.33pct至11.97%。當(dāng)前公司陶瓷薄板（大板、巖板）產(chǎn)能迅速提升，廣西藤縣生產(chǎn)基地二期項(xiàng)目完全建成后將新增四條高性能瓷磚和大規(guī)格陶瓷板產(chǎn)線，后續(xù)隨著高值產(chǎn)品市場(chǎng)投放力度加大，收入占比提升節(jié)奏有望恢復(fù)到歷史正常水平，進(jìn)而帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。
　?、趶牧?jī)r(jià)拆分來(lái)看，2022年公司建筑陶瓷制品銷量同比下降2.92%，產(chǎn)品均價(jià)由于結(jié)構(gòu)變化及消費(fèi)降級(jí)影響同比下降7.67%至41.59元/平米，但與2021年瓷磚行業(yè)市占率第一的企業(yè)馬可波羅的產(chǎn)品均價(jià)價(jià)差有所收斂，由2021年的0.42元/平米收窄至2022年的0.03元/平米
　?、鄯智纴?lái)看，2022年公司主動(dòng)收縮部分風(fēng)險(xiǎn)較大的房地產(chǎn)客戶訂單，對(duì)回款慢、風(fēng)險(xiǎn)高的工程項(xiàng)目控制投入，進(jìn)而導(dǎo)致地產(chǎn)戰(zhàn)略工程渠道銷售額同比大幅下降23.18%；但公司在地產(chǎn)集采渠道仍具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，根據(jù)2023年度TOP500房企首選供應(yīng)商報(bào)告顯示，蒙娜麗莎首選率提升2pct至20%，與馬可波羅的差距在進(jìn)一步減少；根據(jù)奧維云網(wǎng)發(fā)布《2022年中國(guó)房地產(chǎn)商品住宅精裝修市場(chǎng)建材年報(bào)》顯示，蒙娜麗莎在精裝修市場(chǎng)的市占率超過(guò)馬可波羅，達(dá)18.1%。地產(chǎn)渠道影響力的提升反映了對(duì)于渠道的掌控能力，長(zhǎng)期且良好的合作關(guān)系有助于公司綁定優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)資源。
　　從經(jīng)銷渠道來(lái)看，2022年經(jīng)銷商渠道銷售額逆勢(shì)微增0.96%至36.04億元，占比提升6.77pct至57.87%。公司通過(guò)推進(jìn)數(shù)字化建設(shè)提高了產(chǎn)銷整體協(xié)同度，強(qiáng)化與終端客戶的信息互通互聯(lián)，可幫助經(jīng)銷商平衡SKU與庫(kù)存的關(guān)系，并可更好的得到銷售反饋，進(jìn)而及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品供給，為經(jīng)銷商提供營(yíng)銷建議；同時(shí)，公司不斷強(qiáng)化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，加速導(dǎo)入“微笑鋪貼”成品交付服務(wù)體系，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化施工減少經(jīng)銷商的產(chǎn)品損耗，提升用戶的消費(fèi)體驗(yàn)。展望來(lái)看，截至2021年底，公司簽約經(jīng)銷商1540個(gè)，擁有專賣店及銷售網(wǎng)點(diǎn)4620個(gè)，后續(xù)有望通過(guò)品牌效應(yīng)、產(chǎn)品品質(zhì)、完備服務(wù)等優(yōu)勢(shì)加速渠道下沉，提升空白市場(chǎng)占有率。
　　在經(jīng)銷占比提升、地產(chǎn)渠道風(fēng)控趨嚴(yán)的調(diào)整下，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比大幅增長(zhǎng)816.99%至6.02億元，分季度來(lái)看，第三、四季度改善更為明顯，同比增速分別為187.65%、183.34%。展望來(lái)看，渠道優(yōu)化有望對(duì)現(xiàn)金流的改善產(chǎn)生長(zhǎng)期的積極影響。
　　2、盈利能力短期承壓，大額計(jì)提后風(fēng)險(xiǎn)基本出清
　　2022年，公司原材料、人工、燃料動(dòng)力、制造費(fèi)用單位成本均有所提升，其中燃料動(dòng)力單耗成本由6.79元/平米上漲39.56%至9.48元/平米，進(jìn)而拖累毛利率，全年毛利率下降5.46pct至23.65%，為近五年最低水平，單四季度毛利率由于21年Q4基數(shù)較低，同比增長(zhǎng)1.85pct。在能耗壓力較大的背景下，公司不斷推進(jìn)產(chǎn)線技術(shù)改造，目前已經(jīng)在單個(gè)項(xiàng)目中實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品面積單位燒成氣耗較2021年降低0.1~0.4m3/ m2，后續(xù)有望在其他產(chǎn)線復(fù)制推廣，天然氣成本有望下降。從凈利角度來(lái)看，2022年公司大力開(kāi)展各項(xiàng)降本增效措施，但由于大額減值計(jì)提使得凈利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)；從計(jì)提比例來(lái)看，公司梳理可能涉及風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)收賬款（單個(gè)客戶）合計(jì)共13.32億元，期末壞賬準(zhǔn)備金額6.86億元，計(jì)提比例達(dá)51.49%，其中高風(fēng)險(xiǎn)客戶計(jì)提比例達(dá)80%。一次性的大額計(jì)提減值可降低地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于公司盈利的邊際影響，當(dāng)前地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本出清，2023年盈利修復(fù)的確定性較強(qiáng)。
　　3、瓷磚行業(yè)短期需求有望改善，長(zhǎng)期供給收緊促進(jìn)格局優(yōu)化
　　2022年，房屋竣工面積同比下降15%至8.62億平米，瓷磚作為竣工強(qiáng)關(guān)聯(lián)行業(yè)，產(chǎn)量亦同比下降10.53%至73.1億平米。而2023年1-2月房屋竣工面積為13178萬(wàn)平方米，絕對(duì)值為2019年以來(lái)的次高值，而同比增速在多項(xiàng)指標(biāo)值中率先回正，且增速超預(yù)期的達(dá)到8.0%。自2022年以來(lái)，保交樓政策頻出，在2000億元的政策性銀行專項(xiàng)貸款以及2000億元“保交樓”貸款支持計(jì)劃的支持下，項(xiàng)目落地逐漸加速進(jìn)而帶動(dòng)竣工超預(yù)期增長(zhǎng)。在我們的年度策略報(bào)告中，樂(lè)觀假設(shè)下，竣工